海外债市系列之六：海外央行购债史，美联储篇-250911-国信证券.pdfVIP

海外债市系列之六

海外央行购债史——美联储篇

核心观点固定收益专题研究

主要结论：和日本央行类似，美联储的购债政策最早也是调节流动性的工具。证券分析师：赵婧证券分析师：田地

07550755

2008年次贷危机引发系统性金融风险，传统降息空间耗尽，美联储转向了zhaojing@tiandi2@

QE。2020年新冠疫情暴发，QE又再次重启。S0980513080004S0980524090003

证券分析师：季家辉证券分析师：董德志

从美国的情况来看，虽然QE大量购买国债，但QE政策对国债收益率的影响021021

短期更多的通过投资者的预期在演化。长期来看，我们认为，美国QE对美jijiahui@dongdz@

国长期国债收益率有显著影响。大规模购债在为金融市场提供流动性的同S0980522010002S0980513100001

时，一定程度上也推动了利率下行的趋势。基础数据

中债综合指数254.4

（1）第一阶段(2008年之前)：提供流动性的传统货币政策工具中债长/中短期指数245.4/209.1

银行间国债收益(10Y)1.85

数量型框架下，美联储购买国债等资产主要是用于支撑货币发行。拉长企业/公司/转债规模(千亿)72.8/23.4/6.3

时间来看，美钞现金需求稳定增长，年增速中枢通常位于5-10%之间，市场走势

这一需求历史上大致通过购买国债并同时发行现金予以满足。这一阶

段，由于美联储购债的核心目标包括“限制公开市场操作对正常市场功

能的影响”，而且这一期间购债规模总体不大，因此美联储的购买行为

对债券市场的影响相对有限。

（2）第二阶段(2008年-2014年)：次贷危机后的量化宽松

2008年次贷危机发生，美联储迅速将联邦基金利率降至接近零的水平，

传统降息空间耗尽。为了修复瘫痪的信贷传导机制和压低长期利率，美

联储开启了量化宽松。从QE政策宣布时点和债券市场的运行关系来看，资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

美联储的实际购债操作对债市收益率影响不一，在QE政策横空出世后，相关研究报告

后期债市更多的基于美联储购债的预期进行交易。拉长时间来看，我们《海外债市系列之五-海外央行买债史——日本央行篇》——

认为美联储实施的QE政策显著降低了美国债券收益率。2025-09-10

《海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究》——

2025-08-28

（3）第三阶段(2015年-2018年)：正常化的艰难探索《海外债市系列之三-美国国债市场图谱》——2025-05-20

《海外债市系列之二——历史上的主权债务危机》——

2025-05-14

随着美国经济温和复苏，通胀率逐渐接近2%的目标水平，美联储开始了