宏观动态：出口的意义-250908-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·宏观动态

出口的意义宏观经济

核心观点

8月出口同比较7月明显下滑，引发市场对出口担忧。其实8月周君芝

出口并未降温，去年格美台风将7月出口延至8月，导致去年8zhoujunzhi@

SAC编号:S1440524020001

月出口基数太高。

我们预估上半年美国有329亿美元需求被前置，下半年中国对美发布日期：2025年09月08日

出口放缓。放眼非美，中国对非美出口环比1.5%，大幅高于过去

10年同期均值（0.6%），说明中国对非美出口依然强势，缘起中

国出海2.0带来的资本品出口高增。

8月机电产品和稀土出口强，劳动密集型产品明显放缓，说明关

税对劳动密集型产品冲击大，中高端制造影响小。

我们认为出口是今年最重要的宏观变量，因为出口影响增长中

枢，进而决定利率。

贸易战不仅没能击垮中国出口，反而带动一波资本品出口反常高

增。出口大超预期预示着4月1.6%的十债利率或是年内低点。

摘要相关研究报告

9月8日，海关总署公布数据显示，中国8月出口（以美元计

价）同比增长4.4%，前值增7.2%；进口增长1.3%，前值增

4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值982.4亿美元。

8月出口同比读数较7月明显放缓，是否预示着中国出口即将转

弱？

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宏观经济研究

宏观动态报告

一、8月出口看似明显放缓，实则表现并不差。原因有二：

其一，8月出口同比读数受去年同期高基数影响。去年7月下旬超强台风“格美”导致部分出口挪至8月，

因此2024年8月出口同比增长8.7%，形成了偏高基数。

其二，受美国抢进口透支未来需求影响，下半年对美出口放缓是预期之中，但8月对非美出口表现偏强。

8月对美出口同比-33.1%，较7月下降11.4pct。在关税并未进一步提升的情况下，对美出口同比降幅扩大

说明前期抢进口透支了现在的需求。

8月对非美出口表现偏强。8月对非美出口环比增速为1.5%，高于过去10年同期均值（0.6%）。出口复合

平均增速为10.2%，较前值增长0.7pct。

在非美出口中，中国对欧盟和新兴市场出口延续强势。8月出口中，东盟、欧盟、中国香港和非洲是增长的

主要拉动。出口拉动分别为3.4%、1.6%、1.3%和1.2%，贡献了约171%的出口增量。

二、产品上，机电产品和稀土出口表现不错，明显放缓的是劳动密集型产品。

8月机电产品出口延续高增势头，其中集成电路、液晶平板显示模组表现亮眼。稀土出口环比大增，或与稀

土出口禁令边际放开有关。

即使有以价换量策略，但箱包、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口依旧明显放缓。这说明，美国今年

新增的30%对华关税对劳动密集型产品冲击最大。

三、接下来出口怎么看？

正如我们在报告《为何贸易战无法击垮中国出口？》中提到的，受抢出口退潮影响，中国对美出口或边际

放缓，但支撑中国出口韧性的核心驱动力始终不变。

多元化出口市场、加速出海和持续提升的中高端制造出口份额或将继续维持出口韧性。

国别上，对美出口或延续下滑，但对非美出口或仍具有韧性。产品上，中高端制造出口份额仍逆势提升，

这背后是中国制造的物美价廉，挤占欧美日韩的原有市场份额。