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全球降息潮开启

为何此次欧央行先于美联储降息呢？疫情后，全球主要经济体的经济与通胀发展存在一定的分化，欧洲的通胀回落要比美国更加顺畅，这是此次欧央行先于美联储降息的主要原因。

虽然疫情后欧洲的高通胀一度比美国还要严重，但这很大程度上来自地缘政治冲突导致的能源价格高企和供给链短缺带来的供需失衡。疫情缓和后，供给链得到恢复，再加上欧央行的大幅加息，商品通胀快速回落。

欧美通胀最大的差异主要来自非能源领域，面对高利率，欧洲经济的回落更多，需求端抑制通胀的效果更强。美国通胀主要贡献项为住房，在薪资、住房市场韧性的影响下，通胀更顽固。欧元区通胀中商品权重占比更高，且地产市场表现弱于美国。从核心CPI（剔除了食品和能源后的CPI）看，欧元区的高点是5.7%，而美国的高点是6.6%。5月份欧元区核心CPI同比已经下降至2.9%，而美国核心CPI仍高达3.6%。

欧洲央行并未对未来的降息路径给出任何承诺，欧央行会议声明表示，“不对任何特定的利率路径做预先承诺”，还声称“只要有必要，就会把利率维持在足够限制性的水平。”

欧央行行长拉加德也强调，利率需要在必要长的时间内保持限定性，以确保价格的持久稳定。她表示，“即使我们不会像以前那样用力，但仍需要把脚踩在刹车上一段时间。”

虽然欧央行和美联储未来的降息路径可能仍存在较大的变数，但全球降息的序幕已经拉开，未来发达经济体将逐渐告别高通胀导致的高利率环境，这在大的方向上会对全球经济及金融市场都会产生持久的影响。

在汇率方面，市场可能比较关注显性的人民币对美元汇率，但人民币汇率指数可能更能反应基本面。CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。

中金公司判断，在美联储降息交易重启前，人民币汇率可能会呈现“对美元双边汇率贬值，对一篮子货币升值”的态势。而在美联储降息交易重启后，人民币对美元双边汇率的压力将减轻。

全球降息大幕拉开，人民币贬值压力得到缓解，这将有利于中国货币政策操作的自主性，拓展中国货币政策的操作空间。