第2章 债券与股票的敏感度分析.pptVIP

*第1页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1债券模型与敏感性市场利率的升降对债券投资的总报酬具有影响：债券本身的溢价或损失（资本利得），利息收入和再投资收益。债券风险管理的重要策略之一就是，如何消除利率变动带来的风险，即利率风险免疫（Interestrateimmunization），即使得债券组合对利率变化不敏感。*第2页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1.1久期(Duration)D为Macaulay久期，D*为修正久期，当y很小时，二者近似相等。利率或到期收益率*第3页，共36页，星期日，2025年，2月5日例子例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。*第4页，共36页，星期日，2025年，2月5日久期是对债券价格对利率敏感性的度量，久期越大同样利率变化引起的债券价格变化越大久期是到期时间的加权平均，权重是t时刻现金流的现值占总现值的比例*第5页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1.2久期的性质1、久期有效地计量了债券的风险，久期与债券风险的关系如下：*第6页，共36页，星期日，2025年，2月5日则债券回报率的方差为则债券回报率的标准差为意义：在收益率微小变动下，债券价格的回报率的标准差（风险）为收益率的D倍。*第7页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1.2久期的性质久期是关于息票率、收益率、到期时间的函数，故久期性质就是讨论上述的变量关系。久期与债券息票率之间的关系定理1～3*第8页，共36页，星期日，2025年，2月5日久期与债券息票率之间的关系定理1：无息债券的Macaulay久期等于它们的到期时间。*第9页，共36页，星期日，2025年，2月5日定理2：附息债券的Macaulay久期小于它们的到期时间。所以，D＜TMacaulay久期与债券息票率之间的关系*第10页，共36页，星期日，2025年，2月5日定理3：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。证明：不妨将面值单位化为1，息票率为c，则两边取对数得到Macaulay久期与债券息票率之间的关系*第11页，共36页，星期日，2025年，2月5日所以，息票率c越大，则Macaulay久期D越小。*第12页，共36页，星期日，2025年，2月5日Macaulay久期与到期日的关系定理4：在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期越大。对于零息债券，麦考莱久期与到期日相同，则久期随到期日增加而增加对于付息债券，麦考莱久期的最大极限为1＋1/y。这个极限独立于息票率。（Grandaville，2001）定理5：久期以递减的速度随到期时间的增加而增加。*第13页，共36页，星期日，2025年，2月5日定理6：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越小，久期越大。证明：由久期的定义*第14页，共36页，星期日，2025年，2月5日=1下面证明*第15页，共36页，星期日，2025年，2月5日久期：现金流现值翘翘板的支点时间现值久期：以现金流占总现值的比例为权重，对每次现金流发生时间加权平均的结果！*第16页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1.3久期的应用例子：假设一个10年期零息债券，10年期即期利率为8％且具有0.94%的波动，则该债券价格的波动率为？*第17页，共36页，星期日，2025年，2月5日3.5.4久期的缺陷久期对利率的敏感性进行测量实际上只考虑了价格变化与收益率之间的线性关系。而实际上，市场的实际情况是非线性的。所有现金流都只采用了一个折现率，也即意味着利率期限结构是平坦的，不符合现实。用3个月的即期利率来折现30年的债券显然是不合理的*第18页，共36页，星期日，2025年，2月5日2.1.5凸性及其性质久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量误差进行有效的校正。为什么需要凸性，能否从数学上给予解释？*第19页，共36页，星期日，2025年，2月5日凸性是根据债券价格p对收益率y的二阶导数给出的，其金融学意义比较难以理解，其中一种解释把凸性看成久期对利率的敏感度，这是错误的。*第20页，共36页，星期日，2025年，2月5日凸性的金融学含义由定理6可知又由于则*第21页，共36页，星期日，2025年，2月5日记这样*第22页，共36页，星期日，2025年，2月5日注意：久期是平均意义上的到期时间。凸性的意义：在久期给定的情