【第一上海-2025研报】紫金矿业（02899）：业绩超市场预期，金铜双轮驱动彰显强大韧性.pdfVIP

紫金矿业（2899）更新报告

买入2025年10月24日

业绩超市场预期，金铜双轮驱动彰显强大韧性

➢三季度财务表现亮眼：2025年第三季度，公司单季营收达陈晓霞

864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增+852

长57.14%；前三季度累计营收2542亿元，同比增长10.33%，归母xx.chen@.hk

净利润378.64亿元，同比增长55.45%。加权平均净资产收益率李羚玮

（ROE）为25.45%，同比上升5.23个百分点；经营活动现金流净

+852

额521.07亿元，同比增长44.31%，显示强劲的自身造血能力。

➢黄金产量超预期，对冲铜矿短期扰动：2025年前三季度，公司david.li@.hk

矿产金产量达到65吨，同比增长20%。增量主要来自加纳金矿、主要资料

山西、贵州及塞尔维亚项目。金精矿、金锭毛利率分别为行业有色金属

55.8%/72.8%，同比分别增长11.22/4.71个百分点。其中，集团主

股价31.76港元

产黄金的矿山合计产金52吨，紫金黄金国际贡献32吨，国内矿山

及波格拉上半年产金合计20吨。矿产铜前三季度产量83万吨，同目标价43.29港元

比增长5.1%，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，产（+36%）

量环比小幅下降。公司巨龙铜矿二期工程尾矿库排洪隧道已贯通，

股票代码2899

选厂可开展清水试车，2025年底具备大料生产条件，投产后将新

增铜产量15-20万吨，是未来公司铜增量核心来源。已发行H股股本59.89亿股

➢全球多元化矿产布局，风险得到有效分摊：公司实施全球化战H股市值8600亿港元

略，覆盖铜、金、锂等主要矿产。展现出卓越的全球化资源并购与

52周高/低36.92/13.51港元

整合能力。近期对RGGoldMine、Raygorodok金矿等项目的收

购，不仅直接增加了公司的黄金资源储备，也进一步扩大了其全球每股净资产6.37元

影响力。此外，公司战略性地进入新能源金属领域，特别是锂资主要股东闽西兴杭国有资产

源。尽管锂业务目前贡献有限，但作为未来重要的增长极，其进展投资经营有限公司

将成为市场关注的焦点。公司在金、铜、钼、锂多元化布局，降低22.89%

单一金属价格波动影响。

➢目标价43.29港元，维持买入评级：公司的长期增长逻辑清

晰，各大世界级矿山（如刚果金卡莫阿铜矿、