【第一上海-2025研报】美团-W（03690）：收入韧性强劲、利润暂承压，但长期增长无虞.pdfVIP

美团-W（3690）更新报告

买入2025年10月23日

收入韧性强劲、利润暂承压，但长期增长无虞

罗凡环

➢营收增长稳健，利润端承压但现金流充足：2025Q2美团实现营收918.4亿元

（yoy+11.7%），略低于市场预期，其双位数增长主要得益于新业务的有效拓展852

以及核心本地商业板块交易规模的稳步扩大。营业利润2.26亿元（yoy-98%），Simon.luo@.hk

经营利润率0.2%，净利润3.65亿元，经调整净利润14.93亿元（yoy-89%），

李京霖

经调整EBITDA为27.82亿元（yoy-81.5%），利润波动主要源于为应对市场竞争

而增加的补贴及营销投入，属于阶段性策略调整，整体而言业务仍保持一定韧852

性。现金流方面，二季度经营现金流入48亿元，截至6月底，现金及现金等价

Jinglin.li@.hk

物1017亿元，短期理财投资694亿元，资本负债率24%，充足的资金储备为公

司应对市场变化、持续投入业务发展提供了有力支撑。此外，股票回购计划将继主要数据

续执行，以抵消ESOP带来的股份稀释，维护股东利益。

行业TMT

➢价格战下，外卖利润空间承压：核心本地商业收入653.5亿元

股价96港元

（yoy+7.7%），占收比71.1%；经营溢利37亿元（yoy-75.6%），经营利润率降

至5.7%，这主要是由于补贴和营销投入的增加。具体而言，美团即时零售日订目标价153港元

单量峰值超过1.5亿单，全量配送订单平均送达时间为34分钟，品牌卫星店数

（+60%）

量突破5500家。此外，到店业务订单量同比增长超40%，年活跃商户数再创新

高，积极拓展低线市场。在闪购业务，消费场景不断拓展，“618”期间服务超股票代码3690

1亿名用户，闪电仓突破5万家。长期而言，看好即时零售的市场空间以及公司已发行股本61.1亿股

核心能力所构筑的护城河。

市值10200亿港元

➢优选止损小象扩张，海外业务加速投入。2025Q2新业务收入265亿元（yoy

52周高/低205/94港元

+22.8%），占收比28.9%；经营亏损19亿元，同比扩大43.1%，但亏损率环比改

善3.1个百分点至7.1%。主要是因为食杂零售业务的收入和效率提升以及海外每股净资产33港元

业务的持续投入与拓展。具体而言，“美团优选”退出亏损区域，小象超市加速

扩张。在海外，Keeta目前已在香港、中东等市场取得阶段性