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信用|2.4%以上信用债全梳理

证券研究报告固收专题报告/2025.10.13

核心观点

分析师孙彬彬❖随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截

SAC证书编号：S0160525020001至2025/10/11，城投债估值2.4%以上债券规模为42,879.1亿元，占比

sunbb@

28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.4%以上占

分析师孟万林比也分别达到了17.04%和16.55%。

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@

❖城投债中，哪里有收益？

联系人李飞丹

lifd@①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份2.4%

以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级

和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、

相关报告江西区县发债较少，主要集中于地市级。②地市层面，青岛、成都、西安、

1.《信用|继续追涨？》2025-10-13潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市2.4%以上城投债存续规模较

2.《转债扰动或有限，关注调仓机会》高。③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.2%以上债券存量较大

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的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。

3.《期货｜逢调整参与反弹》

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❖产业债和金融债中，哪里有收益？

①从行业角度来看，估值2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金

融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。②主体层面，河

钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高

估值债券存续规模较高。③主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能

源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。高估值二

永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中

短期债券收益较高。

❖当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐2

年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2年的久期亦在

本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。而对于负

债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资

本利得。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超

预期。

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