【浦银国际-2025研报】近期重点关注医保谈判结果.pdfVIP

浦银国际研究

公司研究|医药行业

恒瑞医药（600276.CH/1276.HK）：近期阳景

浦

银

重点关注医保谈判结果首席医药分析师

Jing_yang@

(852)28086434国

尽管公司3Q25业绩不及市场预期，我们仍然长期看好公司在全球范际

围内强大的研发实力与执行力、创新药收入的强劲增速以及能见度不胡泽宇，CFA

医药分析师

断提升的国际化前景。维持“买入”评级和目标价。ryan_hu@

3Q25收入和净利润不及市场预期。3Q25公司总收入达到人民币74.3(852)28086446

亿元（+12.7%YoY,-13.2%QoQ），略低于我们预期，亦低于VA（Visible

2025年10月29日

Alpha）一致预期。我们认为收入不及预期主要源于实际首付款确认

公

收入较此前市场预期低。另外，3Q25扣非归母净利润为13.2亿元恒瑞医药

（+16.9%YoY,-45.4%QoQ），好于我们预期，但低于VA一致预期，主(600276.CH)司

要由于总收入低于预期，毛利率略低于预期，而管理费用率、销售费目标价（人民币）80.0研

用率、研发费用率高于预期以及非经营性损失高于预期（由于美元汇潜在升幅/降幅+26%究

率下跌导致三季度产生1.5亿元未实现汇兑损失）。3Q25整体毛利率目前股价（人民币）63.6

（以总收入计）为85.5%,低于2Q25（87.8%）但略好于1Q25(85.2%）。52周内股价区间（人民币）42.4-74.0

在3项经营费用中，管理费用增长最为显著。三季度管理费用为8.4总市值（百万人民币）423,675

亿元（+20.2%YoY,+20.4%QOQ），管理费用率为11.3%，明显高于前近3月日均成交额（百万人民币）4,221

两个季度的8.1%-8.2%水平，主要由于公司三季度加大了人才招聘力注：截至2025年10月28日收盘价

度，招募了较多高端管理人才，使得员工薪酬费用