2020年 ESG投资的量化实证：收益与质量能否兼得？【28页】 .docxVIP

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收益与质量能否兼得？

—ESG投资的量化实证

金融工程高级分析师：张立宁

金融工程首席分析师：杨国平

SACNO：S1120520070006

SACNO：S1120520070002

2020年11月11日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

目录 股票报告网整理

ESG投资与多目标优化

投资组合视角下的最优解集

ESG整合投资的量化实证

总结

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1.1ESG投资的不同声音

ESG投资，即将环境(E)、社会(S)、公司治理(G)融入投资流程，希望在取得良好投资收益的同时，也对环境、社会和公司行为产生正面影响。

投资收益和投资质量(ESG)能否兼得？?反方：过多遵循ESG投资原则会缩小可投资范围，从而错失潜在的投资机会，因此影响投资收益。

司最终?正方：ESG投资关注到了企业的长期经营风险；有良好社会和市场声誉的公会赢得信任；

司最终

ESG评价方法在进步，能够反映更多财报之外的信息。

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1.2ESG投资的关注点更为复杂

传统投资组合关注收益与风险(波动)，希望组合收益尽可能高、组合风险(波动)尽可能低。

ESG投资关注收益、风险、ESG(质量)，希望组合收益尽可能高、组合风险尽可能低、组合质量尽可能高。

高收益与低波动具有矛盾性、不可兼得性；加入ESG后，显然关系更加复杂。

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1.3对矛盾目标的权衡是一种常态

?ESG投资中，投资收益与组合质量?购物中，价格与性能

?解决方案没有最优、只有较优

Trade-Off

资料来源：《Multi-objectiveOptimization》，KalyanmoyDeb 5

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1.4如何找较优解？—多目标优化

目标优化问题是指通过一定的优化算法获得目标函数的最优解。当需要优化的目标函数超过1个时，称为多目标优化。投资、购物中的多目标权衡，本质都是多目标优化。

多目标优化问题的特点：?各个目标之间互相矛盾，无法同时达到最优，只能做出权衡?存在多个无法互相比较谁更好、谁更差的解—Pareto最优解集

多目标优化模型：

??(??)为目标函数向量，????(??)和???(??)为约束条件。

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1.5多目标优化的最优解集

如果一个解集：

?对于解集外的任意一个解，在解集内部都能够找到比它更优的解?解集内部的各个解无法进一步互相比较优劣

那么这个解的集合称为Pareto最优解集 2个目标函数的最优解集形状(非劣解集、非支配解集)。

Pareto最优解集的形状：?当目标函数是2个时——二维曲线?当目标函数是3个时——三维曲面?当目标函数超过3个时——超曲面

资料来源:《Multi-objectiveOptimization》,KalyanmoyDeb 7

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1.6从最优解集到单一解

?选择单一解的原则最优解集内的选项有很多，但我们只能选择一个。得到最优解集依靠算法，但从中选择单一解主要看偏好和约束。选择单一解的过程一般独立于寻找最优解集本身。

?ESG投资分析过程寻找在收益、风险、ESG三个目标互相权衡下的最优解集。根据投资偏好与要求选择唯一解。

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目录 股票报告网整理

ESG投资与多目标优化

投资组合视角下的最优解集

ESG整合投资的量化实证

总结

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2.1均值-方差模型的最优解集

均值-方差投资组合模型中，对于给定的预期收益率，希望风险最小；对于给定的风险，希望预期收益率最高。

投资者希望：①最大化收益，②最小化风险。本质是两目标优化问题。均值-方差模型的两目标优化：

?收益和风险无法同时最优，只能做出权衡。?两目标优化不只有一个最优解，而是有效前沿曲线上的多个最优解。?有效前沿上的解之间无法比较优劣，但总是优于有效前沿之外

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2.2均值-方差-ESG模型的最优解集

在传统均值-方差组合基础上，加入ESG目标，得到均值-方差-ESG模型。

优，投资者希望：①最大化收益，②最小化风险，③最大化ESG水平。本质是三目标优化问题

优，

均值-方差-ESG模型的三目标优化： 收益

Trade-Off

风险 ESG

?三个目标无法同时达到最需要权衡。?三目标优化不只有一个最优解，而是有效前沿曲面上的多个最优解。

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2.3如何求解最优解集？

将多目标转化为单目标

加权平均法

赋予每个目标函数一个权重，将多个目标函数加权求和，得到一个目标函数

??-约束法

只选择一个目标函数作为优化函数，将其他目标函数作为约束项

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2.4两目标优化的