光储板块25Q3业绩总结：反内卷推动亏损收窄，景气右侧稳步推进.pdfVIP

2025/11/11

•2025年前三季度需求维持增长（前三季度国内新增装机240.27GW、同比+49%，电池组件合计出口265.9GW、同比+14%），但价

格处于较低水平，各环节盈利承压，前三季度【SW光伏设备】口径实现营收4031亿元、同比-11%，实现归母净利润-116亿元、

同比基本持平。

•25Q3国内受前期抢装影响装机下降（Q3国内新增装机28GW，同比-51%、环比-81%），而海外需求加速释放（Q3电池组件出

口102.6GW，同比+36%、环比+20%），行业排产降幅可控（Q3组件排产157GW、环比-9%）。6月底以来光伏行业“反内卷”推进，

Q3以硅料为首的产业链上游价格显著上涨，带动产业链盈利修复，【SW光伏设备】口径实现营收1403亿元，同比-6%、环比

-5%，主要因企业经营承压背景下出货规模放缓，实现归母净利-11亿元，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨，

且库存减值计提显著下降。板块销售毛利率9.8%，同比、环比-0.5PCT+1.7PCT，销售净利率-1.1%，同比+1.9PCT、环比+3.0PCT，亏

损幅度显著收窄。

•在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金

流情况对分析企业及行业经营情况也具有重要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金偿债能力、现金流资本

开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行分析。

•盈利能力：25Q3硅料价格上涨，同时丰水期电费成本下降、企业提升稼动率摊薄总成本，盈利能力显著修复，叠加Q2末库

存减值计提等因素，头部企业硅料业务净利润均实现扭亏；硅片环节受益价格上涨及前期低价库存，盈利能力修复；电

池、组件环节价格涨幅尚未覆盖成本上涨，毛利率无显著改善，利润仍处于亏损状态，部分一体化企业因美国高盈利市

场出货提升、前期低价库存等因素利润有一定修复。辅材环节Q3盈利基本持稳，支架、逆变器等与主产业链相关性较低

的环节毛利率处于较高水平。

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•营运能力：各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期（应收账款及票据周转天数+存货周转天

数-应付账款及票据周转天数）略有下降，辅材营运资金周转压力加大。

•资产结构及偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，Q2主链企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。

•现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流持续改善，筹资现金流转负，资本开支维持低位。

•投资建议：光伏行业基本面触底明确，Q3业绩显著改善，临近年底反内卷行动有望迎来里程碑事件，继续建议底部布局

光储板块。建议关注以下主线：

•1）高景气大储龙头：阳光电源、阿特斯、宁德时代等；

•2）格局稳定、财务稳健的各环节龙头：光伏玻璃（信义光能、福莱特玻璃等）、低成本硅料（通威股份、颗粒硅龙

头）、高效电池/组件（钧达股份、横店东磁、爱旭股份、晶澳科技等）、金刚线（美畅股份）；

•3）主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等高成长“第二增长曲线”延伸的：辅材（福斯特、永臻

股份、聚和材料等）、设备（奥特维、迈为股份、捷佳伟创、高测股份）、逆变器/电力电子企业。

•风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及

预期风险

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板块基本面回顾

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•2月9日，发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通