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证券研究报告

关注城投债独立行情

2025年9月5日

周观点：关注城投债独立行情

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静态票息与综合策略

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基本面数据跟踪

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各典型策略：收益率测算

目录◼

信用债板块与择券观察

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CONTENTS信用债市场热度机构交易

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超长期信用债品种观察

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地产市场观察

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其他数据跟踪

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票息周观点：关注城投债独立行情

过去一周总结：本周市场呈现字型走势，其中信用优于利率，城投优于二永。年国债收益率下行，年和年城投债收益率分

◼V101bp35AA-

别下行2和3bp，3年和5年大行二永债收益率均压缩2bp。本周五DR007加权平均利率1.44%。

市场交易逻辑：、权益风险偏好；、央行重启国债买卖预期；、交易资金宽松

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核心观点：

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➢本周权益呈V字型走势，债市受“看股做债”逻辑驱动先下后上。过去一周风险偏好整体回落，周二至周四上证综指连续下探，债市交易

情绪有所提振。其间，投资者优先增持二永债导致其估值显著压缩，普信债估值反应相对滞后。周五上证综指回升至3800以上，债市表

现再度承压，二永债流动性优势使其成为抛售对象，收益率单日上行超过3bp；相比之下，城投债调整幅度有限，全周表现优于二永债。

➢当前信用债不具备大幅调整基础，“看股做债”逻辑仍是债市波动的主要驱动因素。我们在上周周报中提出信用债不具备大幅调整基础

的三点原因：第一，当前债市未出现大规模赎回潮；第二，资金偏松，对持有信用债较为友好；第三，信用债月内冲击一般在两轮以内

即趋于缓和。当前权益表现仍是债市主线逻辑，震荡行情下票息资产估值稳健，具有较高配置价值。

➢后市策略：二永债大开大合行情较难把握，建议关注3-5年中高等级城投债骑乘机会。本周权益市场V字行情下二永债“利率放大器”特

征充分体现，浮盈兑现难度较高。相比之下，估值相对稳健的城投债对权益上涨敏感度较低，更易走出独立行情。目前3-5年城投债收益

率曲线陡峭，建议投资者可逐步逢高布局流动性尚可、信用资质稳健的3-5年品种。

分类投资建议：

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1、低风险偏好：（1）把握3年二永债期限利差压缩机会；（2）从收益率曲线看，0.5年和4年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。

2、中等风险偏好：（1）大行6年二级资本债收益率存在凸点，骑乘收益可观；（2）2年和4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率

的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；（3）3.7年天津银行二级资本债流动性明显改善，可予以关注。

3、高风险偏好：（1）超长期信用债收益率正接近年内顶点，可择机配置；（2）当前短久期国央企地产债和弱资质城投债票息较厚。

➢风险提示：权益市场超预期；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收3

益数据不代表未来。

债市多空影响因素概览