银行行业2026年度投资策略：“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价.docxVIP

证券研究报告

“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价银行行业2026年度投资策略

2025年11月5日

核心观点

l政策背景与投资脉络

（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。

l“稳健锚”的深度重估——价值的底线

（1)红利价值：业绩稳定性、股息吸引力及分红持续性；（2）扩表提质，“反内卷”下净息差或筑底回升；（3）金融市场投资及资产流转能力增强；（4）对公风险加速出清，零售质量略承压。

l增长帆”的能力破局——价值的弹性

（1）稳定较高RAROC，强调风险调整资本回报及使用效（）；财富属性及客群基础占优；（3）不良结构优且稳定、不良处置能力强、平滑业绩能力突出；（4）金融市场投资能力强且调节能。力佳

l中长期增量资金驱动——好风凭借力

险资对银行配置股偏好或发生趋势性转变,3.5%-4%股息率或为合意底线区间；主动权益基金低配、AMC加速布局。

l投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道

（1）底仓配置（拥抱“稳健锚”）：大型国有银行。从性价比上看H股领先于A股，受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心配置（“锚”“帆”兼备”）：兼具稳健的基本面和强大的财富管理能力，是“能力定价”的典型代表，受益标的招商银行、中信银行、兴业银行等；（3）弹性配置（乘风破浪的“增长帆”）：具备细分领域特色的优质区域性银行。在特定区域（如成渝、长三角)或特定业务（如小微金融、绿色金融）上拥有极深的护城河和高成长性。受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。

l风险提示：宏观经济下行；房价下降超预期；海外经济不确定性外溢。

目录

CONTENTS

1政策背景与投资脉络

2“稳健锚”的深度重估——价值的底线

3“增长帆”的能力破局——价值的弹性

4中长期增量资金驱动——好风凭借力

5投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道

6风险提示

1.1

利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性

2.302.101.901.701.501.302023年至2025Q2

2.302.101.901.701.50

1.30

图1：2023年以来伴随利率下行，商业银行净息差不断收窄（%）

——净息差:商业银行（右轴）——国债到期收益率:10年

2019-032019-072019-

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2025-07

3.402.902.401.90

1.40

数据来源：Wind

10.008.006.004.002.00

0.00

图2：国有行和股份行股息率(TTM）均值分别为3.64%和4.99%（%）

股息率TTM

4.99%

工商银行建设银行

工商银行

建设银行

农业银行

中国银行

邮储银行

交通银行

招商银行

兴业银行

浦发银行

中信银行

民生银行

光大银行

平安银行

华夏银行

浙商银行

北京银行

上海银行

江苏银行

宁波银行

南京银行

杭州银行

长沙银行

成都银行

重庆银行

贵阳银行

郑州银行

青岛银行

苏州银行

齐鲁银行

兰州银行

西安银行

厦门银行

渝农商行

沪农商行

青农商行

常熟银行

紫金银行

无锡银行

张家港行

苏农银行

江阴银行

瑞丰银行

国有行

股份行

城商行

农商行

数据来源：Wind

1.2

监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”

年内融资平台债务风险持续化解。地方政府融资平台获取资金主要来源图3：化债影响银行信贷增速，但政府债仍支持实体经济

6.6%8.7%16%14%12%10%于银行体系，伴随融资平台偿债能力下降、债务风险上升，商

6.6%8.7%

16%

14%

12%

10%

同时监管亦对平台企业融资行为进行限制，故过往对政信类业务依赖度较高

的银行缺乏资产投向，其规模增长受限；其次，当债务风险加剧，银行或通

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