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证券研究报告

十大维度：全面对比中石油、中石化与美国油气公司

十大维度：

全面对比中石油、中石化与美国油气公司

执业证书编号：S0600523020004联系方式：chensx@

2024年9月2日

投资要点

投资要点

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收入利润：1）营业收入：中石油近一半的营业收入来源于油气销售，中石化的营业收入来源比例相对均衡且稳定；雪佛龙、埃克森美孚营业收入主要来自下游。2）利润：中石油超一半利润来源于油气和新能源，中石化勘探及开发板块贡献主要利润，化工板块存在亏损；雪佛龙、埃克森美孚均主要从上游业务中获利。

财务分析：1）ROE：埃克森美孚的ROE水平最高，其次为雪佛龙、中石油、中石化。2）利润率：雪佛龙、埃克森美孚的毛利率、净利率过去五年都高于国内的中石油和中石化。3)总资产周转率：中石化总资产周转率最高，其次是中石油、埃克森美孚、雪佛龙。4）权益乘数：中石化权益乘数最高；其次是埃克森美孚、中石油，近两年均呈下降趋势；雪佛龙权益乘数最低且较稳定。

资本开支：中石油资本开支最多，其次是埃克森美孚、中石化、雪佛龙。分板块来看，中石油绝大部分资本投入到油气和新能源，中石化资本开支结构相对均衡，雪佛龙、埃克森美孚资本开支均以上游业务为主。

产量：1）原油产量：中石油原油产量最多，其次是埃克森美孚、雪佛龙、中石化。2）天然气产量：中石油天然气产量最多，埃克森美孚和雪佛龙基本持平，最后是中石化。3）油气总产量：中石油油气总产量最多，其次是埃克森美孚、雪佛龙、中石化。4）原油产量占比：中石油、中石化原油产量占比逐年下降，埃克森美孚原油产量占比逐年上升，雪佛龙原油产量占比先降后升，近两年呈上升趋势。

储量：1）原油储量：埃克森美孚原油储量最多，其次是中石油、雪佛龙、中石化。2）天然气储量：中石油天然气储量最多，其次是埃克森美孚、雪佛龙、中石化。3）油气总储量：中石油油气总储量最多，其次是埃克森美孚、雪佛龙、中石化。4）原油储量占比：埃克森美孚、中石化、雪佛龙原油储量均超过一半，中石油原油储量占比较少，整体均较稳定。5）储量替代率：中石化储量替代率最高，中石油和雪佛龙储量替代率基本持平，最后是埃克森美孚。其中雪佛龙储量替代率整体稳定，中石油、中石化、埃克森美孚储量替代率均出现下降趋势。6）储量寿命：埃克森美孚储量寿命最长，其次是中石油、雪佛龙、中石化。

桶油成本：1）操作成本：中石化桶油操作成本最高，其次是中石油、埃克森美孚、雪佛龙。2）折旧成本：中石油桶油折旧成本最高，其次是雪佛龙、中石化、埃克森美孚。3）操作+折旧桶油成本：中石油、中石化桶油操作+折旧成本基本持平，其次是雪佛龙、埃克森美孚。

炼油业务：1）炼油能力：中石油炼油能力逐年上升，埃克森美孚炼油能力逐年下降，雪佛龙炼油能力整体稳定。2）原油加工量：中石油原油加工量近两年呈上升趋势，埃克森美孚、雪佛龙、中石化原油加工量整体稳定。3）原油加工负荷率：中石油、埃克森美孚、雪佛龙近两年原油加工负荷率呈上升趋势。

油气销售：1）成品油销售量：四家公司成品油销量22-23年整体稳定。2）天然气销量：中石油、中石化、雪佛龙近两年来天然气销量整体稳定，其中中石油自产天然气销量占比近两年呈上升趋势。3）加油站数量：中石化加油站数量最多且整体稳定，其次是中石油；埃克森美孚加油站数量近两年呈下降趋势，最后是雪佛龙。

分红回购：1）分红：中石油、埃克森美孚、雪佛龙分红近两年整体稳定。2）回购：海外公司回购金额多，中石化、埃克森美孚、雪佛龙22-23年均有回购，中石油近年来暂无回购。

估值：埃克森美孚、雪佛龙的EV/EBITDA和PB水平，高于中石油、中石化。

风险提示：地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰；宏观经济增速下滑，导致需求端不振；OPEC+联盟修改石油供应计划的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。

目录

目录

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收入利润

3.资本开支

5.储量

7.炼油业务

9.分红回购

11.投资建议

财务分析

4.产量

6.桶油成本

8.油气销售

10.估值

风险提示

收入利润

1收入利润

1收入利润

数据来源：Bloomberg，Wind，公司公告，东吴证券研究所；注：雪佛龙Upstream业务中包括第三方天然气销售收入PAGE6

数据来源：Bloomberg，Wind，公司公告，东吴证券研究所；注：雪佛龙Upstream业务中包括第三方天然气销售收入

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雪佛龙收入结构-2023年（不考虑内部抵消）埃克森美孚收入结构-2023年（不考虑内部抵消）

雪佛龙收入结构-2023年（不考虑内部抵消）

埃克森美孚收入结构-