【华西-2025研报】保龄宝（002286）：HMO婴幼儿配方奶粉添加终落地，Q3核心产品毛利率提升显著.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2025年11月11日

[Table_Title]

HMO婴幼儿配方奶粉添加终落地，Q3核心

产品毛利率提升显著

[Table_Title2]

保龄宝(002286)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：002286

上次评级：买入52周最高价/最低价：13.4/6.45

目标价格：总市值(亿)38.48

最新收盘价：10.11自由流通市值(亿)37.36

自由流通股数(百万)369.55

[Table_Summary]

事件概述

25Q3公司收入/归母净利/扣非净利分别为7.27/0.41/0.34亿元，同比增长12.23%/30.21%/11.72%，

扣除股份支付费用后归母净利/扣非归母为0.53/0.46亿元，同比增长66.1%/48.6%，业绩增长主要原因

为公司核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量同比大幅增长，核心产品收入占比持续提升以及

降本增效导致毛利率改善所致。

25年前三季度公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为21.26/1.34/1.25/1.58亿元，同

比增长15.98%/32.58%/31.12%/62.38%，非经主要是政府补助，公司“山东省重点研发计划-合成生物学

工程化关键技术研发与应用项目”通过验收收到的政府补助转其他收益，经营性现金流高于净利主要由

于存货下降以及应付增加。

分析判断:

核心产品收入占比提高。2025年前三季度，公司三大核心产品（益生元、膳食纤维、减糖甜味剂）

占剔除饲料和副产品后的公司收入比例达到61.5%，合计毛利占总毛利比例达到68.6%，核心产品收入占

比进一步提高。三大核心产品前三季度销售收入同比增长25.8%，其中赤藓糖醇/结晶果糖/阿洛酮糖收入

分别同比增长超60%/37%/50%，公司抓住反倾销税率最低带来的市场机遇，赤藓糖醇产品在欧洲地区实现

量价齐升，良好的国际影响力和品牌力也带动了国内销售。

添加HMO的婴幼儿配方奶粉添加终落地。公司向国家卫健委递交的母乳低聚糖（HMOs）2´-已于2025

年7月获得国家卫健委批准通过。国家食品安全风险评估中心2025年10月22日发布《关于公开征求木

聚糖酶等10种食品添加剂新品种意见》，食品营养强化剂新品种2´-FL扩大使用范围的申请，其安全性

和工艺必要性已通过专家评审委员会技术审查，向社会公开征求意见。2´-FL作为食品营养强化剂已列入

国家卫生健康委2023年第8号及相关公告，允许用于调制乳粉(仅限儿童用乳粉)、婴儿配方食品、较大

婴儿和幼儿配方食品以及特殊医学用途婴儿配方食品。本次申请扩大使用范围用于乳制品、焙烤食品、

饮料、冷冻饮品、果酱等食品类别。随着婴幼儿配方奶粉“新国标”落地，企业加紧布局HMO新赛道，对

产品配方进行升级，如飞鹤咩咩飞帆切换为飞鹤迹萃，飞鹤精粹贝艾儿切换为飞鹤启萃；星飞帆卓睿变

更配方组成及用量表、营养成分表、标签变更等，新增2-岩藻糖基乳糖、乳糖-N-新四糖等营养成分。

受益于降本增效核心产品毛利率显著提升。25Q3公司毛利率/归母净利率分别为13.54%/5.68%、同比

上升1.76/0.78PCT，扣除微利的饲料和副产品的影响后，Q3毛利率为17.3%，同比提升3.1PCT，三大核

心产品Q3毛利率同比提升5.3PCT，主要受益于降本增效；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为

1.51%/4.62%/0.53%/0.36%，同比增长持平/1.50/0.13/-0.08PCT，其中管理费用主要系计提股权激励股

份支付费用增加所致；其他收益/收入同比增