益丰药房：头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力【25年11月】.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月11日

益丰药房（603939.SH）优于大市

头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力

核心观点公司研究·财报点评

2025年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025年前三季度公医药生物·医药商业

司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.25亿元，同证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇

比增长10.3%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入55.64亿元，同比07550755

chenxibing@pengsiyu@

增长2.0%，增速环比有所回升；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1%。S0980521120001S0980521060003

受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及利润端联系人：贾瑞祥

均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。021

jiaruixiang@

费用率长期保持稳定，利润水平稳中有升。2025年前三季度公司销售费用基础数据

率25.0%（-1.0pp）；管理费用率4.7%（+0.3pp）；财务费用率0.7%（-0.0pp）；投资评级优于大市(维持)

研发费用率0.1%（-0.0pp），公司各项费用率近些年维持在较为均衡稳定的合理估值

收盘价24.54元

水平，主要得益于公司整体强大的精细化运营能力。公司2025年前三季度总市值/流通市值29753/29752百万元

52周最高价/最低价29.26/22.43元

毛利率40.4%（+0.0pp），净利率7.6%（+0.6pp）；分业务看，公司零售近3个月日均成交额220.66百万元

业务前三季度实现毛利率42.0%（+0.6pp），加盟及分销业务毛利率10.9%市场走势

（+2.1pp）；分产品看，公司中西成药毛利率35.8%（+0.2pp），中药毛利

率48.9%（-0.3pp），非药毛利率49.9%（+0.7pp）。随着公司对高毛利非

药产品的重点布局，非药收入占比有望持续提升，带动公司整体毛利率优化。

精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位。居民医疗健康支出与

老龄化共同推升需求，零售药房由“拼规模”转向“拼质量与效率”。同时，

处方外流加速背景下，线下药店连锁化与行业集中度持续上行。公司深耕华

中/华东/华北，直营+加盟并举，近年来加盟占比提升成为门店增长引擎。公

司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络协同发力，依托

会员体系、数字化与O2O/B2C协同提升复购与黏性，毛利率、ROE与单