【联储-2025研报】10月外贸数据点评：出口动能减弱，结构韧性仍存.pdfVIP

证券研究报告

宏观经济点评2025年11月11日

10月外贸数据点评：出口动能减弱，结构韧性仍

存

[Table_Author]魏争分析师沈夏宜分析师

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证书:S1320524100001证书:S1320523020004

摘要：

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出口增速回落。以美元计价，10月我国出口同比下降1.1%，较上月回落

10月高频数据跟踪

9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.1%；环比下降7.7%，弱于季节

性水平。出口增速下滑主要有两方面原因：一是基数效应显现。2024年2025.11.06

四季度出口月均同比增速约10%，较高的基数对今年同期出口形成明显压10月FOMC会议：“雾中行驶”，路在

力。二是外需动能减弱。10月PMI新出口订单指数降至45.9，较上月回何方？

落近2个百分点，显示外需阶段性疲软。高频指标亦有所印证，10月港2025.10.31

口吞吐量同比增速放缓至0.9%，较上月下降4.8个百分点，同时CCFI和

美国9月CPI：通胀低于预期，打开降息

SCFI综合运价指数持续处于低位。

空间

对多数地区出口增速普遍放缓，对日韩出口降温明显。10月，我国对多2025.10.27

数地区出口增速放缓，一是高基数下，我国对东盟、欧盟、非洲等地区出

口增速下降：对东盟出口同比增长11.0%，较上月下降4.6个百分点，但

对越南出口在高基数下仍保持强劲，同比增长22.4%，或与越南制造业高

景气度有关：10月越南制造业PMI录得54.5，较上月提升4个百分点；

对非洲出口同比增长10.5%，较上月下降45.9个百分点。尽管对东盟、

非洲出口当月有所回落，但仍保持两位数增长，二者依旧是出口的主要支

撑力量。我国对欧盟出口同比增长0.9%，较上月大幅回落13.3个百分

点。二是对美出口继续承压。受特朗普关税影响，10月我国对美国出口

同比下降25.2%，累计降幅扩大至17.8%，仍是拖累整体出口的主要因

素。三是对日韩出口明显走弱。两国合计占我国出口总额约8%，其出口

增速转负对整体形成拖累。10月，对日本出口同比下降5.7%，为年内首

次转负；对韩国出口同比下降13.0%，较上月回落20个百分点。日韩出

口疲软与两国制造业景气下行有关，10月日本PMI降至48.2，韩国PMI

回落至49.4，均处于荣枯线下方。

劳动密集型产品回落，高技术产品支撑出口增长。10月，箱包、纺织、

服装、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等劳动密集型产品未能延续9月修复态

势，同比增速分别为-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-

12.7%和-31.0%，合计拖累出口约2.1个百分点。机电产品出口分化明

显。一方面，传统机电产品出口承压，通用机械、自动数据处理设备、手

机、家电、医疗仪器增速分别为-9.1%、-10.0%、16.6%、13.6%和-

1.0%，合计拖累出口3.5个百分点。另一方面，高技术与资本密集型产品

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宏观经济点评

保持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、液晶显示器出口同比增速分别为

26.9%、34.0%、68.4%和12.0%，合计拉动出口5.1个百分点。从量价

结构看，劳动密集型产品出口量价齐减，而技术密集型产品