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2025年高级财务管理练习题(附答案)

一、资本结构决策与企业价值评估

甲公司是一家制造业上市公司，目前无负债，股权资本成本为12%。公司管理层计划引入债务优化资本结构，现有两种方案：

方案一：发行5000万元永续债，票面利率6%，税后债务成本为4.2%（税率25%）；

方案二：发行8000万元永续债，票面利率7%，税后债务成本为4.9%。

已知公司当前EBIT为2000万元（永续不变），假设无财务困境成本，市场有效且符合MM定理（含税版本）。

要求：

1.计算两种方案下的企业价值、股权价值及股权资本成本；

2.分析最优资本结构，并说明若考虑财务困境成本，结论可能如何变化。

答案：

1.根据MM定理（含税），企业价值\(V_L=V_U+T_c\timesD\)，其中\(V_U\)为无负债企业价值，\(T_c\)为税率，\(D\)为债务价值。

-无负债时\(V_U=\frac{EBIT\times(1-T_c)}{r_{0}}=\frac{2000\times(1-25\%)}{12\%}=12500\)万元。

-方案一：\(V_L=12500+25\%\times5000=13750\)万元；

股权价值\(E=V_L-D=13750-5000=8750\)万元；

股权资本成本\(r_s=r_0+(r_0-r_d)\times(1-T_c)\times\frac{D}{E}=12\%+(12\%-6\%)\times(1-25\%)\times\frac{5000}{8750}\approx14.57\%\)。

-方案二：\(V_L=12500+25\%\times8000=14500\)万元；

股权价值\(E=14500-8000=6500\)万元；

股权资本成本\(r_s=12\%+(12\%-7\%)\times(1-25\%)\times\frac{8000}{6500}\approx17.54\%\)。

2.无财务困境成本时，方案二企业价值更高（14500万元13750万元），为最优。若考虑财务困境成本（如破产概率增加、客户信任度下降导致的收入损失），随着债务规模扩大，税盾收益可能被财务困境成本抵消。当边际税盾收益等于边际财务困境成本时，企业价值达到最大，此时最优债务规模可能小于8000万元。

二、企业估值：自由现金流折现模型（DCF）

乙公司为新能源科技企业，预计2025-2029年自由现金流（FCFF）分别为：1500万元、2000万元、2500万元、3000万元、3500万元。2030年起进入稳定增长期，永续增长率为3%。公司当前资本结构为：债务占比30%，股权占比70%；税后债务成本为5%，股权资本成本为12%。无风险利率3%，市场风险溢价6%，β系数1.5（假设稳定）。

要求：

1.计算加权平均资本成本（WACC）；

2.采用DCF模型估算企业2024年末的整体价值（以2025年初为估值基准日）；

3.若2030年后永续增长率实际为2%，分析企业价值变动幅度（保留两位小数）。

答案：

1.WACC=债务占比×税后债务成本+股权占比×股权资本成本=30%×5%+70%×12%=1.5%+8.4%=9.9%。

2.2025-2029年FCFF现值计算：

-2025年：\(\frac{1500}{(1+9.9\%)^1}\approx1364.88\)万元；

-2026年：\(\frac{2000}{(1+9.9\%)^2}\approx1652.89\)万元；

-2027年：\(\frac{2500}{(1+9.9\%)^3}\approx1885.43\)万元；

-2028年：\(\frac{3000}{(1+9.9\%)^4}\approx2057.34\)万元；

-2029年：\(\frac{3500}{(1+9.9\%)^5}\approx2173.41\)万元；

合计：1364.88+1652.89+1885.43+2057.34+2173.41≈9133.95万元。

2030年起永续价值\(V_5=