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证券研究报告|2025年11月14日
食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）优于大市
宏观经济指标如何指引白酒行业投资？
核心观点行业研究·行业专题
前言：食品饮料行业常被作为长久期的通胀资产，受消费信心、经济预期等食品饮料·白酒Ⅱ
影响，尤其是在人口存量背景下，行业周期属性增强，对企业战略和经营要
优于大市·维持
求更高。为了高效研究食品饮料行业的发展逻辑，我们推出“数说食饮”系
列，用数据论证行业景气情况、企业发展阶段、成本与投资逻辑等。证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾
021
白酒行业是经济活跃度的重要指标。白酒兼具顺周期属性和消费品属性，在zhangxiangwei@zhangweiai@
简单的传导模型下，宏观经济及经济预期均会作用于中观行业表现和微观指S0980523090001S0980525070005
标。PPI、挖机销量、工业利润等反映各行业商务消费需求，CPI、居民贷款、
市场走势
可支配收入等反映大众开瓶需要。跟踪前瞻性指标对于判断产品价格和业绩
表现具有一定指导意义，因此股价端通常也提前反映预期变化。
特点一：作为经济的润滑剂，白酒行业的收入可以理解为GDP增长的成本。
白酒上市公司收入同比增速与A股上市公司销售费用同比增速具有较高拟合
度，不仅是地产、基建等，各行业的活跃度变化均会影响白酒需求景气度；
尤其在2015年后房地产、互联网等多行业快速发展，商务场景在白酒消费
中的占比持续提升，两个指标的拟合情况更佳。由于白酒行业具有渠道蓄水
池的缓冲垫，其收入的变化或略滞后于全A销售费用的变化，如2011-2012
年A股销售费用已出现明显降速，但白酒板块仍处于高增阶段的尾声；2025
年以来A股销售费用降幅收窄企稳，后续白酒商务需求有望在低点下逐步先
修复。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
特点二：长期看，茅台仍以大众需求为基础，价格围绕居民收入水平浮动。相关研究报告
从历史数据看，飞天茅台价格在城镇居民月均可支配收入与其1/3水平区间
《白酒行业周期专题2-以史为镜，当前时点为什么我们认为白酒
内波动。当飞天金融属性提升，价格快速上涨，伴随一定渠道泡沫；当收入进入布局阶段？》——2025-10-28
购买力在2-3瓶茅台时，大众场景需求（消费属性）提升，渠道库存加快去《食品饮料行业2025年度策略报告（二）-白酒：积极因素增加，
化。我们预计长期飞天茅台的价格在居民收入的合理区间上稳步提升。曙光渐现》——2024-12-14
《白酒板块事件点评报告-积极性政策持续加码，板块底部信号
特点三：短期看，白酒需求（价格）反映经济波动和经济预期的变化。短期增多》——2024-09-29
《食品饮料周报（24年第20周）-白酒淡季聚焦市场秩序管控，
白酒行业的核心矛盾在于需求侧，产品价格映射各消费场景的需求变化，因啤酒短期催化因素增多》——2024-05-27
此与宏观价格指标也具有较强相关性。1）飞天
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