创新药行业复盘：创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么.docxVIP

证券研究报告|2025年11月16日

创新药行业复盘

——创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么

行业研究·行业投资策略

医药生物

投资评级：优于大市（维持评级）

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摘要

n创新药板块在2025年表现亮眼，主要由出海预期与销售快速增长驱动。2025年前三季度，创新药板块呈现显著的超额收益，核心受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持。创新药板块处于销售快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。并且随着营收端的快速增长，以及公司在费用端的合理控制，板块业绩大幅扭亏。

n国产创新药展现出全球竞争力。近年来，中国创新药对外授权（BD交易）的数量与金额大幅上升。从数量上看，中国创新药资产占MNC药企交易案例的比例由2020~2021年的~5%快速提升至2025Q1-3的15%以上水平；从金额上看，2025Q1-3MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达到476亿美元，占比~25%；首付款金额32亿美元，占比~4%。出海资产的相关领域仍以肿瘤为主，从2024年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。

nBD之后，关注全球临床推进以及关键数据读出。在对外授权之后，国产创新药进入全球临床阶段；2023年以来，越来越多的中国资产进入到全球注册性临床阶段，包括科伦博泰/默沙东的sac-TMT，百利天恒/BMS的BL-B01D1，康方生物/Summit的依沃西，三生制药/辉瑞的707等。2026年起，预计将有多项中国资产的全球3期临床迎来数据读出。国产创新药有望通过优秀的临床数据在全球的竞争中占据优势。

n投资建议：随着中国创新药的全球价值日益展现，推荐具备差异化创新能力的公司，建议关注科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药等。

目录

01创新药板块回顾

02创新出海2.0：国产创新药的全球竞争力03BD之后，我们应该关注什么

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行情回顾：创新药行业从25Q2开始出现显著超额收益

140%港股创新药恒生医疗恒生指数医药生物沪深300

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1

-20%

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行情回顾：部分创新药公司股价走势及其主要BD事件

600%三生制药信达生物诺诚健华荃信生物-B和誉-B

500%

荃信→罗氏

0.75亿首付+10亿总包

400%

300%

三生→

三生→辉瑞12.5亿首付+60亿总包

诺诚健华→Zenas

诺诚健华→Zenas1亿首付+20亿总包

和誉→默克8500万行权费信达→武田

和誉→默克8500万行权费

0%

2025/1/1