20251102国金证券新能源车及锂电板块2025年三季报业绩总结整车市场竞争持续锂电迎接反转行情543mb.docxVIP

证券研究报告

整车市场竞争持续，锂电迎接反转行情

2025/11/2

国金电新团队专注产业链深度研究

分析师：姚遥 执业编号：S1130512080001

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整车：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛

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整车板块25Q3业绩总结：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛。25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速普遍下滑，但整体依旧维持正增长。25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比+13.0%；新能源车批售399.2万辆，同比+23.7%，环比+10.9%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售1043.7万辆，同比+32%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维

持正增长。而受到本季度补贴不确定叠加24年同期基数较高，电车零售增速出现较大下滑，符合我们此前的预期，但整体看新能源销量依旧是稳健的。

市场竞争加剧下车企经营事实上承压：虽然车企销量表现多强势，仅有少数公司销量下降，大部分车企毛利率仍在向上；但从业绩上看，激烈的市场竞争仍在影响车企的盈利能力，单车盈利能力出现下滑；车企在增长空间不足、市场竞争愈发同质化的情形下，会更倾向于使用价格工具稳健销量以维护规模效应，导致盈利承压、单车ASP环比持续下降。不过，考虑到Q3经营较好的部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终表现预计将好于目前已出车企的业绩指标；

后续看：25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲或将继续破新高，电车渗透率预计破新高；Q4市场销量强劲是确定的，其中主要经营中低端市场、品牌力较强的车企将集中获益，如比亚迪、零跑、吉利等。但在2026年，市场需求面临较高的不确定性，我们预计车企将进入新一轮淘汰赛：从26年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化车企新一轮淘汰赛已经开启；就目前的时间看，虽然旧龙头车企经营遭受了严重的压力，但事实上各家车企均存有新车储备、利润储备、技术储备，后续竞争格局变化仍有待观望；

因此站在当前时间点：结构上关注中高端市场车企成长机会：26年看中高端市场受到市场需求影响最小，仍有一定成长空间。关注最为符合的华为系车企，核心关注江淮汽车，此外建议关注小米集团盈利反转情况；中低端市场关注产品打造能力强的吉利汽车、零跑汽车等，或存在一定成长性；最后，重点关注技术发展必然趋势带来的投资机会，如智能驾驶（Robotaxi，激光雷达，大算力芯片）、机器人和固态电池等。

2023年2024年2025年YOY2023年2024年2025年YOY2023

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数据来源：乘联会，国金证券研究所，*乘联会数据一概不包含进口车型，故会低估总量高估市场电车渗透率，后续不再特殊说明

25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速普遍下滑，但整体依旧维持正增长。乘联会口径看：

1）批发：25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同

比+13.0%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长。

2）零售：25Q3国内乘用车零售610.4万辆，同比+6.5%，环比+5.5%；25Q1-Q3国内乘用车累计零售1700.7万辆，同比+9.2%；零售口径看市场相对批售增速更高，确认批发数据不佳来自市场去库，但整体增速有所回落，来自去年

同期国补翻倍刺激基数过高，同时Q3国内地方补贴高度不确定影响消费者需求，最终增速下滑，但仍维持较好增速。

3）出口：25Q3国产乘用车出口153.1万辆，同比+24.6%，环比+13.4%；25Q1-Q3国产乘用车累计出口399.9万辆，同比+12.7%；Q3俄市场表现维稳的同时其他市场开拓效果显著，车企出口呈现明显恢复态势，再创新高。

分季度乘用车批售量（辆） 分季度乘用车零售量（辆） 分季度乘用车出口量（辆）9000000

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