风险因子及风险控制系列之二：共同风险、特质风险的计算及应用-250814-信达证券-40页.pdfVIP

共同风险、特质风险的计算及应用

——风险因子及风险控制系列之二

2025年8月14日

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2024年1月X日

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证券研究报告风险因子及风险控制系列之二：共同风险、

金工研究特质风险的计算及应用

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金工深度报告[Table_ReportDate]2025年8月14日

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于明明金融工程与金融产品[Table_Summary]

➢本文是信达金工风险因子与风险控制系列报告第二篇。在上篇报告《风险

首席分析师

因子与风险控制系列之一：股票风险模型与基于持仓的业绩归因》中，我

执业编号：S1500521070001

们探讨了风险模型的“前半程”——风险因子的选取、数据处理管道的设

联系电话：+8618616021459计、模型的构建与理解及业绩归因实践，得到了风险模型五个关键输出其

邮箱：yumingming@三——因子暴露矩阵、因子收益率与特质收益率。本文作为系列第二篇，

重点讲解风险模型的“后半段”工程，解析余下两大输出因子协方差矩

吴彦锦金融工程与金融产品阵和特异性波动率，并借由事前/事后案例展示这两个输出结果的实践应

分析师用价值。

执业编号：S1500523090002➢计算因子协方差矩阵与特异性波动率。（1）刻画共同风险：因子协方差矩

联系电话：+86阵作为刻画资产共同风险的核心工具，在现代风险管理与投资决策体系中

邮箱：wuyanjin@占据举足轻重的关键地位；其通过精准捕捉因子间的动态协变关系，帮助

投资者构建理解市场风险传导机制的系统性框架，其成果价值更甚于特异

性波动率。涉及到的步骤包括：EM算法、半衰加权、Newey-West调整、

特征因子调整、波动率机制调整等，详见本文正文部分。（2）刻画特质风

险：特异性波动率的精准预测也是高质量风险模型的必要一环（尽管重要

性或不及因子协方差矩阵），重在处理缺失值补充、数据分布改善等问题，

避免在单股票维度放大噪声。涉及到的步骤包括：半衰加权、Newey-West

调整、结构化模型、贝叶斯收缩、波动率机制调整等，详见本文正文部分。

经偏差统计量、Q统计量评价发现，经典风险计算框架对随机组合、宽基

指数及行业组合的风险预测偏差有限，对风格特征组合的优化更显著；模

型对真实市场风险的捕