【东吴-2025研报】2026年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续.pdfVIP

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煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续

——2026年煤炭行业投资策略

首席证券分析师：孟祥文

执业证书编号：S0600523120001

联系邮箱：mengxw@

2025年11月17日

煤价震荡运行，行业供需进入弱均衡状态

◼2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间

区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。

◆国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区

由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出

停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。

◆进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热

值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿

吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。

◆2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆

运输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。

图：煤价窄幅震荡，预计稳定在770元/吨左右水平

第一章

资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所

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目录

一、煤炭需求韧性特征凸显

二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性

三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分

四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤

五、风险提示

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一、煤炭需求韧性特征凸显

第一章

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1.1煤炭消费虽然占比下降，但绝对量持续保持增长

◼煤炭消费占比的确下降，但是煤炭消费量绝对量仍旧保持增长。受风光发电、天然气消费快速增长，导致煤

炭消费在我国一次能源消费占比中逐年下降，2024年已经下降至52.5%水平。但是受我国自然资源禀赋的影

响，我国一次能源消费增量部分，仍然需要煤炭消费增长覆盖。

◼以2024年为例，总能源消费增长2.32亿吨标准煤，其中煤炭消费增长6196.3万吨原煤，占比18.71%。

图：对比2015年和2024年我国一次能源消费结构，煤炭消费占比大幅下降10个百分点

资料来源：BP能源，东吴证券研究所

图：在经济平稳增长年份，煤炭消费维持正增长状态（%）图：尽管风光发电高速增长，但煤炭消费仍旧正增长（%）

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

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-4%

能源消费增速GD