14 有效资本市场和行为挑战.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第14章有效资本市场和行为挑战?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

关键概念和技能理解资本市场效率的重要性。能够定义效率的不同形式。了解市场效率的各种实证测试。理解效率对公司财务经理的意义。2

章节大纲14.1融资决策能创造价值吗14.2有效资本市场的描述14.3有效市场的类型14.4证据14.5行为理论对市场有效性的挑战14.6经验证据对市场有效性的挑战14.7关于两者差异的评论14.8对公司理财的意义3

14.1融资决策能创造价值吗书的前面部分展示了如何根据NPV（净现值）标准评估投资项目。接下来的几章涉及融资决策，比如：要卖出多少债务和股权。何时卖出债务和股权。何时（或是否）支付股息。我们可以使用NPV来评估融资决策。4

通过融资创造价值愚弄投资者实证证据表明，持续愚弄投资者是困难的。降低成本或增加补贴某些融资形式具有税收优惠或其他补贴。创造一种新的证券有时公司能找到一群以前未满足需求的客户，并以有利的价格发行新证券。从长远来看，这种价值创造是相对较小的。5

14.2有效资本市场的描述

一个高效的资本市场是股票价格完全反映了可得到的信息的市场。有效市场假说（EMH）对投资者和公司有重要意义。由于信息很快就反映在证券价格中，只有当信息被发布时，投资者了解信息才有所帮助。公司应该期望他们出售的证券获得公平价值。公司不能通过在有效市场中愚弄投资者来获利。6

市场效率的基础投资者理性事件独立性套利7

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14.3有效市场的类型弱形式效率证券价格反映所有历史信息。半强形式效率证券价格反映所有公开可获得的信息。强形式效率证券价格反映所有信息——公开的和私密的。10

弱式市场效率股票价格反映了所有在过去的价格和成交量中找到的信息。如果弱式市场效率成立，那么技术分析没有任何价值。由于股票价格只对新信息做出反应，而新信息按定义是随机到来的，因此股票价格被认为是随机漫步。11

为什么技术分析失败投资者的行为倾向于消除与股价模式相关的任何利润机会。如果通过找到股价走势中的“模式”来赚取大钱是可能的，那么每个人都会这么做，利润也会因竞争而消失。12

半强形式市场效率证券价格反映了所有公开可获取的信息。公开可获取的信息包括：历史价格和成交量信息。已发布的会计报表。年度报告中找到的信息。13

强形式市场效率证券价格反映所有信息——公共的和私有的。强形式效率融合了弱形式和半强形式效率。强形式效率认为，与股票相关的任何信息，只要至少有一位投资者知道，就已经体现在了证券的价格中。14

信息集Accessthetextalternativeforslideimages15

有效市场假说（EMH）能做和不能做的事

投资者可以投掷飞镖来选择股票。这几乎是对的，但并不完全准确。投资者仍需根据其对风险的厌恶和预期回报来决定他想要的投资组合的风险程度。价格是随机的或无因的。价格反映了信息。价格变动是由新信息驱动的，而新信息按定义是随机到来的。因此，金融经理人不能“预测”股票和债券销售的时机。16

14.4证据TherecordontheEMHisextensive,and,inlargemeasure,itisreassuringtoadvocatesoftheefficiencyofmarkets.Studiesfallintothreebroadcategories:Arechangesinstockpricesrandom?Arethereprofitable“tradingrules?”Eventstudies:Doesthemarketquicklyandaccuratelyrespondtonewinformation?Therecordofprofessionallymanagedinvestmentfirms17

变动的股价是随机的吗？我们真的能够确认吗？