13 风险、资本成本和估值.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第13章风险、资本成本和估值?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

关键概念和技能了解如何确定公司的股本成本。理解贝塔在确定公司股本成本中的影响。了解如何确定公司的整体资本成本。理解发行成本对资本预算的影响。2

章节大纲13.1权益资本成本13.2用资本资产定价模型估计权益成本13.3估计贝塔系数13.4贝塔系数的影响因素13.5股利折现模型法13.6项目的资本成本13.7固定收益证券的成本13.8加权平均资本成本13.9运用WACC进行估值13.10伊士曼公司的资本成本估计13.11融资成本和加权平均资本成本3

我们目前处于什么位置？前几章的资本预算集中讨论了现金流的适当规模和时机。本章讨论了现金流存在风险时适当的折现率。4

13.1权益资本成本–I因为股东可以将分红再投资于风险性金融资产，所以资本预算项目的预期回报至少应与同等风险的金融资产的预期回报一样高。5

权益资本成本–II从公司的角度来看，预期回报就是股本资本的成本：为了估算一个公司的股本资本成本，我们需要知道3个东西：无风险利率,2.市场风险溢价,公司贝塔值,6

例子–I假设StansfieldEnterprises是一家在线演示出版商，其股票的贝塔值为1.5。该公司是100%股权融资的。假设无风险利率为3%，市场风险溢价为7%。这家公司扩张的适当贴现率是多少？7

例子–II假设StansfieldEnterprises正在评估以下独立项目。每个项目成本为100美元，持续时间为一年。ProjectProjectProject’sEstimatedCashFlowsNextYearIRRNPVat13.5%A1.5$12525%$10.13B1.5$113.513.5%$0C1.5$1055%?$7.498

利用证券市场线（SML）全权益公司应接受内部收益率（IRR）超过股本成本的项目，并拒绝IRR低于资本成本的项目。Accessthetextalternativeforslideimages9

无风险利率国库券是无风险利率的近似指标。资本资产定价模型（CAPM）是一个时期模型。然而，项目通常是长期的，因此需要使用平均期限（短期）利率。长期（20年期）政府证券利率相对于短期利率的历史溢价范围在1-2%之间。因此，CAPM中使用的无风险利率可以估计为比现行20年期国债利率低2%。10

市场风险溢价方法1：使用历史数据方法2：使用股利折现模型（DDM）市场数据和分析师的预测可以用来在市场范围内实施股利折现模型（DDM）方法。11

13.3估计贝塔系数–I市场组合——经济中所有资产的组合。实际操作中，通常使用如标准普尔500指数这样的宽基股票市场指数来代表市场。贝塔（Beta）——一只股票的回报对市场组合回报的敏感度。12

估计贝塔系数–II问题：贝塔值可能会随时间变化。样本大小可能不够充分。贝塔值受到金融杠杆和商业风险变化的影响。解决方案：问题1和2可以通过更复杂的统计技术来缓解。问题3可以通过调整业务和财务风险变化来减轻。观察行业中可比公司的平均贝塔值估计。13

贝塔值的稳定性大多数分析师认为，只要公司保持在同一行业内，其贝塔值通常是稳定的。但这并不意味着公司的贝塔值不会发生变化。可能的变化因素包括：产品线的变化。技术的变化。管理放松。财务杠杆的变化。14

使用行业贝塔经常有人争论，通过考虑整个行业，可以更好地估计一个公司的贝塔值。如果你认为公司的运营与行业的其他公司相似，你应该使用行业贝塔。如果你认为公司的运营与行业的其他公司根本不同，你应该使用公司自己的贝塔值。不要忘了对财务杠杆进行调整。15

13.4贝塔系数的影响因素商业风险：营收周期性。营运杠杆。财务风险：财务杠杆。16

营收的周期性具有高周期性的股票有较高的贝塔值。经验数据表明，零售商和汽车公司的业务随商业周期波动。交通公司和公共事业公司对商业周期的依赖性较小。请注意，周期性并不等同于波动性——标准偏差高的股票不一定有高的贝塔值。电影制片厂的收入是可变的，这取决于他们是否制作了“热门”或“烂片”，但他们的收入可能并不特别依赖商业周期。17

经营杠杆-I经营杠杆的程度