23 期权与公司理财：推广与应用.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第23章期权与公司理财：推广与应用?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

关键概念与技能理解高管股票期权。理解扩展期权如何增加初创企业的价值。能够将二项式模型应用于多个期间。理解嵌入期权如何影响项目的净现值(NPV)。2

章节提纲23.1高管股票期权23.2初创企业估值23.3二项式模型的更多内容23.4关闭和重启决策3

23.1高管股票期权高管股票期权的存在是为了使股东和管理层的利益一致。高管股票期权是公司股票的看涨期权（技术上是认股权证）。其选项包括：使高管与股东分享相同的利益。允许公司降低高管的基本薪酬。将高管的薪酬置于风险中。高管股票期权为高管提供了重要的税收优惠：授予“平价”期权不被视为应税收入。（如果行使期权，则需缴纳税款。）4

评估高管薪酬长期看涨期权的经济价值是巨大的，特别是考虑到公司在股票价格下跌后倾向于重置行权价格的情况。对于高管来说，期权的价值低于它们对公司的成本。高管只能行使期权，而不能出售其期权。因此，他/她永远无法捕捉到投机价值——只能获得内在价值。这种“无谓损失”通过授予者的激励兼容性得以克服。5

23.2估值一个初创公司一个重要的选择是扩展的选择。设想一个名为Campusteria,Inc.的初创公司，计划在大学校园内开设私人餐厅俱乐部。测试市场将是你的校园，如果这个概念被证明成功，将在全国范围内进行扩展。全国扩展将在第四年进行。测试餐厅俱乐部的启动成本仅为$30,000（这包括租户改进和校园附近一个空置餐厅的其他费用）。6

Campusteria财务预测假设预计收入足以完全覆盖可变成本和固定成本（不包括折旧）。还假设前期成本可以折旧，每年产生$2,550的税盾。7

评估创业公司请注意，尽管Campusteria测试点的净现值（NPV）为负数，但我们接近收支平衡的销售水平。如果我们扩展业务，计划在第4年开设20家Campusteria。该项目的价值在于扩展的选项。我们将使用Black-Scholes期权定价模型来评估这一选项。8

使用Black-Scholes评估创业公司-I回顾Black-Scholes期权定价模型：其中：C=欧洲期权在时间t=0的价值R=年化无风险收益率，连续复利N(d)=标准化的、正态分布的随机变量小于或等于d的概率。9

使用Black-Scholes评估创业公司-II我们需要找到一个执行价格为$600,000的4年期看涨期权的价值，这个执行价格是$30,000×20。可用的利率为R=10%。期权的到期时间为4年。标的资产的年波动率为30%。标的资产的当前价值为$110,418。10

使用Black-Scholes评估创业公司-III我们再来尝试使用这个模型。如果你手头有计算器，请跟随步骤操作。首先计算d1?和d2?：11

使用Black-Scholes评估创业公司-IV扩展的选项虽然有价值，但其价值不如试运行Campusteria带来的负净现值。因此，我们不应继续进行。12

23.3更多关于二叉树模型二叉树期权定价模型是Black-Scholes期权定价模型的替代方案。在某些情况下，它是一个更优的替代方案。例如，如果你的期权收益具有路径依赖性，你必须使用二叉树期权定价模型。路径依赖性是指当标的资产的价格是如何达到一个价格（你所遵循的路径）很重要时。路径依赖型证券的一个例子是“无遗憾”看涨期权，其行权价是在期权有效期内标的股票的最低价格。13

三期二叉树期权定价示例不需要仅停留在两期。计算一个写在25美元股票上的三期平价看涨期权的价值，该股票每期可以上涨或下跌15%，无风险利率为5%。14

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回溯期权估值当股价由于整个股市下跌而下跌时，董事会往往会重置高管股票期权的行权价格。为了了解这种重置条款如何增加价值，让我们给相同的三期看涨期权（初始行权价格为$25）定价，并加入重置条款。注意，看涨期权的行权价格将是股价路径中的最小值，取决于股价到达的路径。17

带有回溯的三期二