【华源-2025研报】25年建筑三季报综述：行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏.pdfVIP

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2025年11月19日

行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏

投资评级：看好（维持）——25年建筑三季报综述

投资要点：

证券分析师

营收与盈利阶段承压，四季度有望回暖。2025Q1-3申万建筑板块实现营收5.85万亿元，同

王彬鹏

SAC：S1350524090001比下降5.51%；归母净利润1239亿元，同比下降10.06%。25年前三季度板块整体营收增速

wangbinpeng@较2024年同期下滑0.68pct，而归母净利润增速较上年同期降幅收窄1.20pct。随着多地重大

戴铭余

项目集中开工及专项债、政策性金融工具加快落地（截至9月底新增专项债3.66万亿元，发

SAC：S1350524060003

daimingyu@改委推动5000亿元新工具补充资本金），行业资金环境改善，有望带动四季度板块盈利与景

郦悦轩气度回暖。

SAC：S1350524080001

liyuexuan@25Q1-3毛利率短暂承压，现金流边际改善。2025Q1-3申万建筑板块毛利率为9.91%、净利

率为2.61%，同比分别下降0.09pct和0.14pct；摊薄ROE为4.57%，同比下降0.78pct。25Q1-3

联系人期间费用率升至5.96%，其中财务费用率同比上升0.07pct，费用率未有效摊薄叠加净利率下

唐志玮行，对ROE表现形成拖累。减值方面，资产及信用减值损失合计336亿元，同比下降6.6%，

tangzhiwei@

其中资产减值降幅达21.8%，阶段性缓解了利润端压力。现金流方面表现改善，经营活动现

林高凡

lingaofan@金净流出4207亿元，同比少流出803亿元；收现比与付现比分别提升3.82pct和3.30pct。

板块分化明显，钢结构逆势增长。2025Q1-3申万建筑板块中，除钢结构外其余子板块营收

板块表现：

均有下滑，精工钢构凭借海外工业建筑订单增长带动营收同比提升20.85%。利润端，装修装

饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，分别同比+51.67%、+46.53%和+3.07%，

其中园林工程受去年低基数效应影响，化学工程则受新疆煤化工项目拉动。盈利能力方面，

除建筑央企外其余子板块毛利率普遍提升；费用端，园林、化学工程与钢结构期间费用控制

良好；化学工程信用减值冲回显著，对整体利润形成支撑。

央企订单稳健增长，支撑板块基本盘。2025Q1-3九大建筑央企营收和归母净利润分别占申

万建筑板块的83.45%和83.99%，继续主导行业表现。剔除央企后，板块营收降幅扩大至

-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48%，显示央企对营收形成支撑，但盈利承压更重。

25Q1-3中国化学、电建、能建营收保持增长，能源与化工工程景气延续。订单端表现稳健，

央企2025Q1-3新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31%，铁建、中铁、电建等海外

订单增速均超20%。估值方面，央企整体仍处低位区间，龙头2025年PE约5倍、PB不足

0.5倍，具备较高安全边际，盈利修复有望带动估值回升。

投资建议：“十五五”规划纲要