【东方-2025研报】K型经济下，美国消费韧性前景存疑.pdfVIP

宏观经济|专题报告

报告发布日期2025年11月20日

K型经济下，美国消费韧性前景存疑

王仲尧执业证书编号：S0860518050001

香港证监会牌照：BQJ932

研究结论

wangzhongyao1@

⚫在2025年关税政策、通胀回升等经济逆风因素的持续冲击下，Q2美国实际GDP021

环比年率仍录得3.8%的高增，Q3GDP预期高达4%。与此同时，衰退风险如影随吴泽青执业证书编号：S0860524100001

形，围绕美国经济状况的分歧不断加大。我们在前期报告（《科技驱动下的“无就wuzeqing@

业增长”经济初探》）中，曾初步讨论了科技驱动视角下当前美国经济出现的异常021

现象——GDP增速与就业脱钩的“无就业增长”状态。在此前的分析当中，我们的孙金霞执业证书编号：S0860515070001

重点放在科技（AI）的宏观经济影响上，本篇报告，我们将重点放在“非AI经济”sunjinxia@

021

表现，分析其发展前景，尤其是其中占据美国经济约70%的就业-收入-消费链条。

戴思崴执业证书编号：S0860525040001

⚫美国就业与消费脱钩之谜。当前美国就业市场加速下行趋势明确，接近衰退特征，

daisiwei@

同时个人消费支出对于Q2实际GDP的拉动达到1.7%，美国消费支出的温和扩张021

难以被当前持续恶化的就业市场和消费信心数据所解释。原因首先是居民实际收入

尚未大幅回落，名义收入韧性主要来自工资收入的稳定增长和个人经常转账收入的

增速上升，再通胀压力不大，美国居民的个人可支配收入名义同比增速维持在4.6%

上下，因此从实际购买力角度，仍带来平均约为2%的温和实质工资增幅。另一大原

因是资产上涨的财富效应托底。美股大幅上涨直接推动了美国家庭资产规模2季度

美国流动性压力：短期市场逆风，中期宽2025-11-10

上升至历史新高。资产规模上升的财富效应能够有效平滑收入增速波动对于居民消松转折

费的压力，强化居民对于未来财富增值的乐观预期和消费信心。降息交易减速，方向尚未改变：——20252025-11-02

⚫消费韧性是结构性的，来自高收入家庭，源于AI经济。我们发现美国居民消费总量