【诚通-2025研报】如何看待近期核心CPI增速持续回升？.pdfVIP

2025年11月16日

固定收益

如何看待近期核心CPI增速持续回升？固收点评

钟山（分析师）

2025年前10月，CPI同比回落0.1%，增速较上年全年有所放缓，而核

zhongshan01@

心CPI同比增长0.7%，增速较上年全年提升0.2个百分点，特别是3-10月登记编号：S0280525060002

份同比增速持续上行。

经过细分拆解，我们发现CPI同比增速回落，主要受食品和能源价格拖

累。而核心CPI的回升主要受上年部分消费品低基数、“以旧换新”“反内

卷”等政策支持、部分消费品消费动能修复以及黄金价格加速上行多重因素

推动。相关报告

2026年若无更大力度政策支持，家用电器、汽车等价格增速在2025年《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩

相对高基数下，继续上行动力有限。类似的，黄金价格2025年上涨超50%，张》2025-06-10

2026年或难有更高的涨幅，这将对核心CPI增速形成一定拖累。旅游、医疗《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合

拳正当时》2025-04-11

服务、养老服务等价格走势与居民消费意愿、改革力度等因素相关，2026年

仍具不确定性。因此，若收入预期的大幅改善，2026年核心通胀或难有大幅

改善。

风险提示：国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。

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2025-11-16固定收益

目录

1、2025年CPI同比增速回落，主要受食品和能源价格拖累3

2、2025年核心CPI同比回升背后是基数效应、政策支持以及黄金价格加速上行多重因素叠加4

图表目录

图1：10月，CPI同比增长0.2%3

图2：10月，食品和非食品CPI同比均提速3

图3：10月，食品CPI环比上涨0.3%，好于季节性4

图4：10月，服务CPI环比上涨0.2%，好于季节性4

图5：2025年，汽油柴油价格回落4

图6：食品通胀是拖累2025年CPI同比增速回落的主要因素4

图7：10月，核心CPI同比增长1.2%5

图8：3月到10月，核心CPI增速提升主要受交通和通信、其他用品和服务以及家庭设备用品及服务项拉动5

图9：交通和通信价格增速主要由交通工具价格以及交通工具使用和维修价格拉动5

图10：2024年前9月，交通工具价格环比跌幅较大5

图11：3-10月其他用品和服务（剔除金饰品）CPI同比增速持续回升6

图12：3-10月，其他用品和服务（剔除金饰品）CPI环比好于季节性6

图13：其他用品和服务（剔除金饰品）CPI环比与地铁客运量高度相关7

图14：家用器具价格表现出较强的顺周期性7

图15：2025年，家用器具CPI环比增速波动性较往年更大7

图16：2024年9月以来，生活电器、大家电、居家用品等销售均价同比大幅提升8

图17：医疗服务价格近年来有所修复8

图18：3月以来医疗服务价格持续好于季节性8

图19：2023年以来，旅游价格增速放缓9

图20：3月以来，旅游服务价格基本符合季节性9

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