【华创-2025研报】——央行报表及债券托管量观察：债市主线暂缺下的机构行为特征.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券深度报告2025年11月20日

【债券深度报告】

债市主线暂缺下的机构行为特征

——央行报表及债券托管量观察

2025年10月，中债登和上清所债券托管总量为177万亿，同比增速较9月环华创证券研究所

比下行0.1pct至14.5%的水平，环比增量从9月的9212亿上行至13124亿。

一、10月央行资产负债表和托管量解读证券分析师：周冠南

1、10月央行资产负债表：规模下行至47.06万亿元。（1）从资产端来看，季邮箱：zhouguannan@

初大量逆回购到期回收，“对其他存款性公司债权”增量回落；10月央行净买执业编号：S0360517090002

入国债低于市场预期，或诉求减少对二级市场影响,央行买债或与当月MLF、

买断式逆回购操作灵活摆布。（2）从负债端来看，季初缴税大月，银行体系资证券分析师：许洪波

金流向财政存款。电话：010

2、10月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为3432亿元，中债-其他邮箱：xuhongbo@

科目单月增量为3226亿，两者较为接近。执业编号：S0360522090004

二、杠杆率：套息空间驱动下，机构加杠杆意愿边际回升证券分析师：宋琦

10月债市经过前期调整套息空间凸显，驱动机构杠杆意愿边际修复，全市场电话：010

质押式回购月均成交量上升至7.3万亿，债基10月杠杆率均值上行至116.9%，邮箱：songqi@

11月上旬最高修复至120.2%，中旬以来由于资金面收敛，杠杆率有所下行。执业编号：S0360523080002

三、分机构：配置盘暂缓进场，基金配债情绪回暖，静待年末抢跑行情到来联系人：张威

从二级市场来看，10月债市定价关税冲击以及央行买债重启，机构交易情绪

邮箱：zhangwei7@

回暖，广义基金积极进场；11月以来，债市主线缺失背景下收益率窄幅震荡，

机构交易情绪转弱。

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估；存款