【国盛-2025研报】滔搏（06110）：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者.pdfVIP

证券研究报告|公司深度

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20251120

年月日

滔搏（06110.HK）

卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者

业务介绍：滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台。滔搏于20世纪90年代开买入（维持）

始涉足体育用品经营，目前公司合作伙伴主要包括主力品牌Nike、adidas，以及其他品

牌彪马、匡威、Vans等，面对消费环境波动以及公司主力品牌业务调整，股票信息

FY2025/FY2026H1公司营收同比-7%/-6%至270/123亿元，FY2025/FY2026H1公司行业专业连锁Ⅱ

归母净利润同比-42%/-10%至12.9/7.9亿元。前次评级买入

核心竞争力1：主力品牌短期表现有所差异，其他品牌矩阵丰富。FY2026H1公司主力11月17日收盘价（港元）3.35

品牌营收同比下降4.8%至108亿元，占公司营收比重为88%，2024年以来adidas经总市值（百万港元）20,774.09

营表现持续超预期，货币中性基础上adidas公司2025Q3营收同比增长8%，Nike短总股本（百万股）6,201.22

期业绩则有所波动。在新品牌合作方面，2022年与李宁建立合作关系，首次将国产品

其中自由流通股（%）100.00

牌纳入合作矩阵，2023年以来面对户外以及跑步运动热潮，公司逐步与凯乐石、Norda、

30日日均成交量（百万股）13.02

norrona、soar、ciela品牌建立合作关系，同时在合作模式上，滔搏也在担任独家合作

伙伴/运营商的角色，负责相关品牌在中国的品牌战略、内容传播、全域运营以及社群股价走势

培育等多项职能。

滔搏恒生指数

核心竞争力2：零售运营能力领先行业，奠定公司长期增长基础。1）基于品牌特性对70%

线下门店的持续优化。FY2023之前公司推进大店项目，FY2023公司300平方米以上

的自营门店数量为1056家，占比达到16.1%，进入FY2024公司将“大店策略”转向54%

一品一策”，通过门店形象的优化以提升店效和坪效。2）发力私域以及直播电商，效38%

果显著。截止FY2026H1末滔搏小程序店铺数量超过3600家，在微信小程序之外，公

司加码大众点评、抖音等新平台，为线下门店引流，拓宽原有门店的覆盖范围，