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固固收专题
定
收
益2025年11月20日转债去伪存真，宜稳中求进
研
究
固定收益研究团队——2026年转债年度策略
陈曦（分析师）刘伟（分析师）
chenxi2@kysec.cnliuwei1@kysec.cn
证书编号：S0790521100002证书编号：S0790524070008
2025年市场行情良好
截至2025年11月17日，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，权益
市场行情良好，不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分
固
收歧走向一致，以及AI和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。
专
题2026年市场波动或上升
展望2026年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用2025年的指数
行情来外推2026年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来
把握可能的交易性机会。
2025年市场行情或是国内经济、美元流动性、产业趋势和估值便宜等因素共同
推动形成的指数行情。
对比之下，2026年利好或相对有限。如果说经济复苏和估值便宜是2025年行情
最重要的机会，那么这两点因素或在2026年反而不再是机会，除了美元流动性
相关研究报告的宽松趋势之外，2026年的新增利好或相对有限。
2026年转债市场估值存压
《税收收入延续高位增长，四季度政
开展望2026年转债市场，转债市场利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样
源策加码发力—2025年10月财政数据
证点评》-2025.11.19呈现为波动率放大，预期回报率或回落。
券
《上清所托管量环比高增，债市整体第一，转债周期，2024年四季度至今的周期，目前已经上涨1年左右，对比之
证杠杆率持平—2025年10月债市托管下，历史的上涨周期普遍为1-1.5年左右。
券
研数据点评》-2025.11.18第二，转债估值，截至2025年11月18日，转债价格中位数为132.98元，转股溢
究
报《经济短期回落，政策发力下全年经价率中位数为28%，当前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于
告济发展目标可期—2025年10月经济低位、反而同样处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。
数据点评》-2025.11.16第三，转债投资者，一方面机构存在从债券资产切换至转债资产的需求，以及转
债供给约束和赎回存在，转债的供需矛盾有望继续，但另一方面转债当前估值整
体偏高，保险等机构高位减持，共同形成了当前转债市场的阶段性平衡。
2026年转债的六个潜在主线
展望2026年转债可以关注的潜在主线包括：第一，海外AI硬件基建再次超预
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