电子行业AIDC电源系列二：液冷元年的“变与不变“-250814-民生证券-14页.pdfVIP

AIDC电源系列二

液冷元年的“变与不变“2025年08月14日

➢液冷引爆市场，我们怎么看。近期，液冷板块接力服务器+PCB+光模块等成推荐维持评级

为市场焦点。我们认为除市场找寻其他标的外，更重要的原因是：液冷板块近期

有诸多边际变化，行业加速落地，技术趋势明确。我们于25年1月发布《AIDC

电源系列一》中强调“速率“及”功率“为当前AI发展的两大核心矛盾，而功[Table_Author]

率环节中，液冷是解决功率密度矛盾的钥匙。同时在25年3月发布《GTC大会

前瞻》中，明确指出重视液冷方案升级。我们认为2025年是液冷技术从0-1突

破的元年，产业趋势叠加技术升级，液冷将成为AI产业升级的下一主战场。

➢液冷边际变化：海外龙头业绩上调，新品持续涌现。7月30日，海外液冷

龙头Vertiv公布25Q2财报，实现营收26.38亿美元，超过指引；同时上调2025

财年营收、利润等多项指引，足见液冷需求对产业龙头的驱动力。从产业进展来分析师方竞

看，近期适配液冷的机柜+交换机加速推向市场：采用全液冷机架式设计的执业证书：S0100521120004

GB300NVL72平台已于7月月初正式商用落地；不止于此，液冷在交换机等赛邮箱：fangjing@

分析师李萌

道也得到充分应用。执业证书：S0100522080001

➢液冷底层逻辑：功耗提高+PUE政策助推。算力芯片快速迭代，单卡功耗大邮箱：limeng@

幅提升、多卡互联使得单柜功率密度提高，液冷趋势明确。英伟达GB200NVL72

单机柜功率达140KW，华为CM384超级节点功耗接近500千瓦，均需要配置相关研究

液冷。多个国家、国际组织发布相关政策，对电能利用效率（PUE）等指标提出1.电子行业动态：Oracle签300亿美元大单，

英伟达算力需求旺盛-2025/07/09

了严格的要求，液冷有效降低制冷系统能耗，促进PUE达标。

2.电子行业点评：HBM需求强劲，国产替代

➢液冷供应链：海外龙头强势，国产势力崛起。液冷数据中心产业链由上游液势在必行-2025/06/30

冷零部件、中游液冷服务器及基础设施和下游液冷数据中心用户构成。我们认为3.电子行业点评：谷歌端侧大模型迭代，泰凌

机柜液冷是一套完整的系统解决方案，具备系统化解决方案的公司未来会更具竞微借势高增乘红利-2025/06/30

争力。但同时，零部件厂商也在加速推进认证。液冷零部件主要包括冷板、UQD、4.电子行业2025年中期投资策略：AI投资的

新范式-2025/06/30

manifold、CDU、连接器、电磁阀、TANK等。其中冷板和UQD值得重点关注，

5.电子行业动态：影石引领全景相机，AI眼镜

冷板是散热模块中的核心部件，因材料成