港股市场策略展望：如何看待A股走势强于港股，但AH溢价率创新低？-250817-广发证券-16页.pdfVIP

[Table_Page]投资策略|专题报告

2025年8月17日

证券研究报告

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如何看待A股走势强于港股，但AH

溢价率创新低？

——港股市场策略展望[Table_Author]

分析师：刘晨明

SAC执证号：S0260524020001

报告摘要：

SFCCENo.BVH021

⚫近期AH溢价表现和A股港股表现出完全相反的走势。一方面，A股010

指数走势好于港股指数走势，另一方面，AH溢价率指数又创下2020liuchenming@

年以来新低（H股表现好于A股），为什么会存在这么矛盾的现象呢？分析师：余可骋

⚫从过往一个经典的投资策略说起：港股通开通后，在2014-2023年，SAC执证号：S0260524030007

AH溢价率有可能确实存在125%的底。SFCCENo.BRU880

（1）由于投资港股存在20%的红利税，而A股持有满一年能够免税，0755

因此，AH合理的溢价率为125%【即100%/（1-20%）】。yukecheng@

（2）通过QDII投资H股，虽然只收取10%的红利税。但是，QDII存

在外汇额度限制，一般用于购买美股，投资港股主要通过港股通。[Table_DocReport]

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（3）在港股通开放之前，2006年-2014年AH的溢价率平均值为未来还有哪些增量资金？如2025-08-10

115.8%，与111%相近（香港证券账户投资H股，只收取10%的红利何筛选高赔率板块？:——周

税【即100%/（1-10%）】），在港股通开放后，H股的成交额快速上升，末五分钟全知道（8月第2

港股通成为交易H股的主要方式，AH溢价率才提升至125%以上。期）

（4）过往港股通主要参与者，即公募基金和个人投资者，通过港股通海外再通胀交易的经验:——2025-08-03

投资H股，并没有满12个月免红利税的规定。而符合规定的企业投资港股海外周聚焦（8月第1

者（险资）过往投资港股的比例仍然较少，在近两年利差损的压力下，期）

险资才加大港股的投资，2024年开始AH溢价率开始明显回落。

⚫但是，随着南向资金和外资持续买入港股优质资产，我们认为当前AH

溢价率125%的底，已经不复存在了。主要有三个原因：

（1）资产荒以及利差损压力下，险资加大对H股投资，年初至今险资

举牌H股23次。保险资金通过港股通持有H股满12个月，该部分的

分红免征企业所得税，即和A股一样可以分红免税，AH溢价率有望下

降，作为一个印证，可以看到高股息基本不存在高溢价率。

（2）近期内地高端制造/科技/创新药企业赴港上市潮，外资通过购买

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