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证券研究报告：宏观报告

发布时间：2025-11-13

宏观研究

研究所

分析师:袁野货币政策加码宽松可期，保障金融市场稳健运行

SAC登记编号:S1340523010002

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒核心观点

SAC登记编号:S1340124020005（1）逆周期与跨周期调节并重，年内央行加码宽松可期。根据

Email:yuanxiheng@三季度央行货币政策执行报告，适度宽松的货币政策基调维持不变，

近期研究报告但政策思路出现调整：一是政策表述从先前“强化逆周期调节”调整

为“做好逆周期和跨周期调节”，再次展现央行呵护明年信贷开门红

《PMI走势弱于季节性，投资性需求应

阶段性加力》-2025.11.04的信号，做好扩大信贷需求的准备。因此，我们判断年内降息预期仍

在。二是报告的政策目标从“进一步落实适度宽松货币政策，抓好各

项措施执行”回归至“实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相

对宽松”，这说明前期抓落实工作已经较好完成，如各项结构性货币

政策已经落地。同时，得益于前期宏观政策支持下，我国经济呈现稳

中向好态势，前三季度实际GDP同比增长5.2%，预计实现全年经济社

会发展目标任务的难度有所下降，本次报告删除了“努力完成全年经

济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官”表述。因此，现阶

段，央行货币政策方向或侧重于支持直接融资发展，维持市场流动性

宽松，保障金融稳健运行，预计央行加码宽松的第一时间窗口是11

月，第二时间窗口是明年1月。

（2）保持合理利率比价关系，畅通货币政策传导机制。利率调

控涵盖政策利率制定和调整、政策利率传导两大范畴。前者由央行根

据经济金融环境的变化来决定，目前已基本成熟，主要遵循黄金法则

及缩减原则，此前报告已明确阐述；后者则成为近期央行关注的焦点，

维持合理比价关系是畅通市场化利率形成与传导的核心举措，需重点

聚焦政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同资

产收益率、不同期限利率及不同风险利率五大关系。

政策利率与市场利率关系当前处于相对合意状态，DR007较7天

OMO利率溢价不超过10个基点，可作为后续基准参考；商业银行资

产端和负债端利率关系或有所失衡，商业银行存款端利率或仍存在下

行的空间；10年期国债与市场利率的合意溢价区间应维持在30-40基

点，考虑当前支持性货币政策基调不变，政策利率至少不会上调，基

于政策利率-