航空行业2026年度投资策略：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，高弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起-251112-华创证券.pdfVIP

证券研究报告航空机场2025年11月12日

航空行业2026年度投资策略

供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”推荐（维持）

弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起

一、现象讨论：从淡季不淡的价格表现说起华创证券研究所

1、淡季不淡，9月中旬以来票价同比转正，其背后原因为何？2、客座率升至

历史高位。据民航局数据，今年9月，全民航客座率高达86.3%，为2006年证券分析师：吴一凡

有统计数据以来的同期最高值。该数字已经接近2019年8月暑运时期的86.6%

邮箱：wuyifan@hcyj

和2024年8月的86.9%。10月以来，趋势延续。3、低增速的航班量供给+持

执业编号：S0360516090002

续增长的旅客。国内航班量增速已低于1%，旅客量韧性增长。

证券分析师：吴晨玥

二、行业展望：“供需-价格”拐点已见

1、供需基本盘已优于2024及2019。2024年vs2019年：旅客周转量（包含邮箱：wuchenyue@hcyj

旅客及里程）+10.3%，年末机队数累计+13.2%，测算24年相较于19年的供执业编号：S0360523070001

需差为-2.9pct；而2025年前三季度，供需差已转正。25Q1-3vs19Q1-3，旅客证券分析师：梁婉怡

量周转量+19.3%，机队方面，测算25年9月底相较于2019年末的机队+16.3%，

相较于2019年9月底预计增幅为17.5%，供需差已转正至1.9pct。邮箱：liangwanyi@hcyj

执业编号：S0360523080001

2、需求结构性转好：公商务边际改善，跨境需求快于国内。1）公商务出行重

回扩张区间，带动整体需求结构转好。如前文测算，从总量角度，当前供需基证券分析师：霍鹏浩

本盘已优于2019及2024年。而为何6-8月，行业票价同比负增，9月开始转邮箱：huopenghao@hcyj

好？我们进一步拆分需求结构，发现差旅出行重回扩张区间或为主要原因。9执业编号：S0360524030001

月旅客出差出行意愿指数重回扩张区间，TWI-B达到50.4%，高于50%荣枯线

临界点，环比8月上升1.3pct；最新11月的数字为50.8%，保持在扩张区间。证券分析师：卢浩敏

票价角度，同样呈现上述特征：6-9月，北上广深四城市出发平均票价同比分邮箱：luhaomin@hcyj

别为-8%、-7%、-5%和-2%，10月已经转正为+3%。2）跨境需求强于国内，拉执业编号：S0360524090001

动周转。年初以来，跨境需求增速持续高于国内，据民航局数据，25年1-9月，

证券分析师：李清影

国内旅客量同比+3.5%；国际+地区旅客同比+20.3%，且国际地区旅客已超出

19年同期2.3%。从最新的计划时刻表来看，跨境各区域仍在持续恢复。邮箱：liqingying@hcyj

3、供给:存量维修