国防军工行业：25Q3各板块盈利能力迎来拐点且多项指标已回暖，看好新质新域与军贸方向-251113-东方证券.pdfVIP

国国防军工防军工行行业业

25Q3各板块盈利能力迎来拐点且多项指标看好（维持）

已回暖，看好新质新域与军贸方向国家/地区中国

行业国防军工行业

报告发布日期2025年11月13日

核心观点

事件：军工板块公司已完成2025年三季报披露。我们选取128个核心军工标的，从调

整后的112个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。

⚫利润表：25年前三季度营收增速率先迎来见底回升，我们认为行业景气迎来拐点，

看好后续利润端的改善。25年前三季度营收同比增加3.07%；归母净利润同比下降

9.89%，降幅较去年有所收窄。1）分层级看，零部件、分系统、总装层级的营收增

速在2021年见顶持续回落后首次回升，且相比2024年转为正增长，同时虽然毛利

率和净利率同比有所降低，但净利率较24全年的低点来看，已经出现一定改善；

罗楠执业证书编号：S0860518100001

2）分下游看，前三季度除舰船板块的所有板块营收增速均出现同比改善，兵器、航

luonan@

天、信息化尤为突出。我们认为当前已迎来拐点，盈利能力未来有望持续恢复：

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（1）新一轮的装备建设规划即将明确，上游零部件层级有望景气持续向好；（2）冯函执业证书编号：S0860520070002

“十五五”规划建议对新质新域高度重视，以无人装备、深海作战、作战信息化智能化fenghan@

等为代表的新质战斗力有望加速建设；（3）此外随着军贸市场的持续开拓、商业航021

空及航天加速推进并打开成长空间，整体具备长期成长潜力。

⚫现金流量表：总装及分系统现金流有所改善，零部件暂时承压，预计随着新五年计

划启动，各层级现金流改善有望进一步好转。1）25Q3分系统及总装层级销售收现鲍丙文执业证书编号：S0860124070016

比相比24Q3有所上升，零部件层级则有所下降；2）25Q3分系统及总装层级现金baobingwen@

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流净值均有所改善，零部件层级现金流为净流入。我们认为随着景气持续恢复，各

层级的经营性现金流有望持续改善并实现净流入且销售收现比实