豆类套利在金融风暴中显风采——国内豆类套利机会分析.pdfVIP

期市论道�������������

当前国内期货市场上三大豆类品种均已上市

有较长时间，三者之间的套利机会非常丰富.国内

豆类套利在近期全球金融风暴的猛烈冲击下表现

出强大的抗风险能力，并且获得较高的收益，值得

广大投资者的关注.

豆类套利在金融风暴中显风采

���国内豆类套利机会分析

�陈建文

套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市图1：（豆粕指数�4－豆油指数）价差走势图

场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化

而获利的交易行为.概括起来套利可分为四大类：跨期套利,跨商品

套利,跨市套利和期现套利.

其中大豆与其两种制成品���豆油和豆粕之间的套利是跨商

品套利中最典型和最成熟的套利之一，下面重点分析一下油粕套利

和大豆压榨利润套利.

一,油粕套利

（一）油粕套利原理

通常意义而言，大豆与豆粕,豆油之间存在着的一个定性的关

系即：100%大豆=18%豆油+79%豆粕+3%损耗.为了便于进行期货

注：图中时间跨度为2006年1月9日至2008年10月10日

市场的交易操作，我们可以近似认为大豆压榨可得到约20%豆油和

80%豆粕，即油厂压榨一批大豆大约得到1份豆油和4份豆粕.而4从统计学分析可知，（豆粕指数�4－豆油指数）的价差走势大

份豆粕和1份豆油之间的价差包含了两者的价值差,仓存管理费和致服从正态分布，以平均值为中轴，在95%置信区间的上,下限

运输费等，在一般情况下价差趋于定值.但由于两者的供需面,与外线之间波动，即为上图中上,下限线所确立的空间.从上图可以

围市场联动程度以及周期性等诸多因素，导致油厂对同时生产出来看出，（豆粕指数�4－豆油指数）价差的平均值指趋于定值，波

的豆油和豆粕这两个品种的挺价态度不一样.动幅度不大；而价差则以近似于正弦曲线的周期性围绕着趋于

当销售豆粕的利润比豆油的高，则油厂挺粕意愿强烈，加快生定值的平均值上下波动，其原理及形态相似于价格规律：价格围

产和销售豆粕，同时相应降低豆油价格加速销售豆油从而减轻豆油绕价值上下波动前行.

的库存压力，令整个豆粕和豆油的生产和销售得以顺利持续进行.2.波动幅度趋增，盈利空间变大

这样令4份豆粕和1份豆油之间的价差进一步扩大，大到一定程度从上图可以看出，（豆粕指数�4－豆油指数）价差的上下波

后，豆粕价格过高，根据供求原则，买方市场将不断萎缩，豆粕价格动幅度趋增，也就是价差偏离平均值的程度越来越大，价差不断

将于高处开始回落，而豆油价格则相对偏低，买方市场逐渐复苏，拉创新高和新低.这一变化趋势最大的优点是油粕套利的盈利空

动需求增长，市场走旺又令豆油价格逐渐回升，于是4份豆粕和1间越来越大.

份豆油之间的价差开始在最高点下滑.反之销售的豆油利润比豆粕3.限区振荡明显，进场时点清晰

的高，则油厂的意愿转为挺油，如此循环，令4份豆粕和1份豆油之从上图可以看出，（豆粕指数�4－豆油指数）价差在上穿（下

间的价差围绕理论价差值之间上下往返波动，如图1所示.破）95%置信区间的上（下）限线后，几乎都会在上,下限附近形成一

（二）油粕套利特点个振荡区间