资本结构理论与决策方法分析.pdfVIP

九章资本结构

【考情分析】

本章为次重点章，主要介绍资本结构理论、资本结构决策以及杠杆原理。本章题型以客观题为

主，也可能出题，平均分值在3分左右。

【主要考点】

1.资本结构理论

2.影响资本结构的因素

3.资本结构的决策方法

4.杠杆的原理、计算及其与风险的关系

节资本结构理论

资本结构是指企业各种长期资本（长期资本、权益资本）的构成和比例关系，不含

期资本，短期资本通常作为营运资本管理。

知识：资本构MM理论

（一）MM理论的假设条件

1.经风险可以用税利的方来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的；

3.完善的资本市场，即在与债券进行的市场中没有成本，且个人与机构投资者的

借款利率与公司相同；

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有利率均为无风险利率，与数量无关；

5.全部现金流量是永续的，即公司息税利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

（二）无税MM理论

1.命题Ⅰ：在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业价值＝（具有相同经营风险等级的）无

负债企业价值，即企业资本构与企业价值无关。其表达式如下：

1）加权平均资本成本与资本结构（筹资决策、财务风险）无关，仅取决于企业的经风险，即

经营风险相同的企业，加权平均资本成本相同，因此：

无负债企业的权益资本成本＝有负债企业的加权平均资本成本

2）企业价值仅由预期收益决定，即全部预期收益（永续的EBIT）按照与企业经营风险等级相

同的必要率计算的永续年金现值，即：

2.命题Ⅱ：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（市场价值/权益市场价值）的提高而

增加，权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，即：

由：无负债企业的权益资本成本＝有负债企业的加权平均资本成本

＝

可得：

其中：称为风险溢价，是对有负债企业财务风险的补偿。

【例题·多项选择题】

甲公司以市值计算的与股权比率为2。假设当前的税前资本成本为6%，股权资本成本

为12%。公司并用所筹集的偿还，使公司的与股权比率降为1。假设不考虑所

得税，企业的税前资本成本保持不变，并且满足MM理论的全部假设条件，则下列正确的有

（）。

A.无负债企业的权益资本成本为8%

B.后有负债企业的权益资本成本为10%

C.后有负债企业的加权平均资本成本为8%

D.前有负债企业的加权平均资本成本为8%

『正确』ABCD

『解析』无负债企业的权益资本成本＝有负债企业的加权平均资本成本＝6%×2/3＋12%×1/3

＝8%，选项A正确；后有负债企业的权益资本成本＝8%＋1×（8%－6%）＝10%，选项B正确；

依据无税MM理论题Ⅰ——在不考虑企业所得税的情况下，加权平均资本成本与资本结构（筹资

决策、财务风险）无关，可知后有负债企业和前有负债企业的加权资本成本都将不变，保

持为8%，选项CD正确。

（三）有税MM理论

1.命题Ⅰ：有负债企业的价值等于具有同经风险级的无负债企业的价值加上利息抵税

收益的现值，即：V＝V＋T×D

LU

1）利息的抵税价值（杠杆收益）＝＝T×D

2）利息抵