【中邮-2025研报】2026年铜行业展望：流动性叠加供需，重视有色的资源属性.pdfVIP

证券研究报告

2026年铜行业展望：

流动性叠加供需，重视有色的资源属性

行业投资评级：强大于市|维持

李帅华/魏欣

中邮证券研究所有色新材料团队

中邮证券

1发布时间：2025-11-261

投资要点

◼铜矿产出干扰率上行，长期勘探支出不足，铜矿供给长期紧缺。2025年由于Grasberg项目因泥石流减产、

Kakula、BatuHijau、QB2等项目产量调整，全球铜矿供应端干扰率陡增，年内铜矿产量预期下修，未来铜矿供给端

干扰或维持常态化，26-27年矿山复产进度不容乐观。远期考虑到在建的大型项目有限，新批准项目较少以及资本支

出下降，铜精矿产量持平或下滑，带动全球铜供给减少。

◼AI、新能源投资持续景气，带动需求结构性改善。需求端，传统需求作为铜的基本盘相对稳健，在国内电网投

资和新兴国家高增速的带动下预计稳步增长，占比始终保持在70%以上，AI算力、能源革命等带来的新动能需求具有

长期性、高确定性的特点，带动铜的需求结构优化，到2030年占整体需求比重有望从16%提升至22%。从供需平衡的

角度，即使在全球主要铜矿如期复产，供给相对乐观的情况下，铜矿的供需仍然维持紧平衡状态，突发事件极易引发

市场的阶段性供需错配，2026继续维持供需缺口状态，LME铜价有望达到1.3万美元/吨，沪铜价格则有望突破10万元

/吨，远期随着矿端供给减少，供需缺口逐步扩大，铜价长期向好。

◼美联储降息周期即将开启，流动性宽松驱动铜价上涨。10月以来市场对美联储降息路径有所分歧，加之政府关

门等引发流动性短期紧缺，铜价相对承压，但2026年在美联储换届、中美关系趋缓的大环境下，流动性宽松将是主流，

铜的金融属性有望提振。

◼风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。

请参阅附注免责声明2

一2025年铜矿供给超预期下滑，地缘政治加剧供

应风险

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价格：整体震荡上行

◼2025年至今，铜价整体震荡上行。具体来看：

➢一季度，美联储释放年内四次降息信号，冶炼端由于矿端紧缺存在减产预期，3月美国关税政策引发纽伦溢价扩大，套利资金进一步推高铜价至

8.2万元/吨。

➢二季度，中美对等关税持续加码，引发恐慌情绪，铜价大幅杀跌，“低铜价+抢出口”带动铜价稳步回升。

➢三季度，美国对铜关税政策落地重构全球贸易流，9月印尼Grasberg矿难引发全球供应担忧，美联储降息落地提振金融属性。

➢四季度，美联储降息预期提升叠加中美关系缓和，矿端持续扰动，铜价最高达到8.87万元/吨，高铜价对需求形成抑制，铜价出现回调。

图表1：2025年以来铜价变化

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

请参阅附注免责声明4

全球铜矿供给增速放缓，产量长期受限

◼全球铜矿供给呈现增速放缓趋势。2024年全球铜矿供给达到2300万吨，增速