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电力市场改革和新能源高质量

发展

行业投资评级：强大于市|维持

发布时间：2025-11-24

发布时间：2025-11-24

请参阅附注免责声明2

投资要点

电改：没有完美模板，形成一种新质生产关系，消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳投资方向，必须面对“能源不可能三角”问题，水风光都来源于太阳，都需要大范围进行互济消纳，因此需要建立全国统一电力大市场；

电力现货市场：是新能源、特高压高质量发展的题眼，电价多轨制变成单轨制，由标量变为向量（多维度）；

风光发电量占比：15%是系统成本快速上升的临界点，15%是电网景气度提升的时点，20%是灵活性资源需求提升的时点；

新能源的成长性：首先来源于NDC（国家自主贡献），其次才是技术进步。

投资建议：（1）电网安全角度：二次设备；（2）灵活性资源角度：核电、煤电改造、燃机、光热、水电改造、抽蓄、新型储能、用户侧调节（虚拟电厂、V2G、需求响应等）属于同一生态位竞争；（3）电力现货市场建设角度：计量基础设施必须要完善，不仅是电计量，还包括碳计量。

风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。

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一

一二三四

从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”

新能源产业的成长性来源（以光伏为例）

投资建议

风险提示

从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”一

从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”

一

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1.1各国电改的历程（没有完美的模版，一定要因地制宜）

n1、电改没有模版，英国、北欧、欧洲都是统一电力市场，美国PJM市场设计理论最优（整个系统层面优化配置），美国加州（安然）和澳大利亚均出现过重大电力危机。

n2、边际定价的市场机制是先于新能源发展的。

图表1：各国电改的简介

资料来源：《电力现货市场实务》《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，《欧洲统一电力市场设计与实践》（谢开等），《电力市场理论与研究》（杰里米·林等），《电力市场（第四版）》（杜松怀等），中邮证券研究所

1.2新型电力系统背景下的电改有何不同？

n水风光本质都是一样的。一般而言，水风光资源丰富的地区，不宜居，边际成本几乎为0，但需要额外的电网建设，且传统的继电保护理论难以满足“双高”的新型电力系统，叠加“潮汐”式用电的AlDC，整个电力系统的安全压力持续提升。

n新能源超预期发展下，系统成本进入快速上升期（风光发电占比15%为临界点），电力系统各参与主体需要“软着陆”，用价格信号去定价“能量”、“安全”、“输电权”等产品，在安全前提下，实现全社会福利最优。能量市场：电量电价会逐步下降；安全市场：容量、辅助服务、可靠性等会逐步提升；绿色市场：（全球）碳市场联动定价；终端电价：均值水平上涨，但不会是普涨（共同但区分责任）。

图表2：“能源不可能三角”下，电改的驱动因素是系统成本快速上升

资料来源：《筚路蓝缕——世纪工程决策建设记述》（张国宝），《电力市场（第四版）》（杜松怀等），《中国电力体制改革研究》（冯永晟），人民资讯，中邮证券研究所

1.3从第一性原理出发——面对“能源不可能”三角

n全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。

n在“能源不可能三角”的第一性原理下，如果目标是清洁+安全的电力，那么电力价格可能面临“上涨压力”。根据国网能源研究院的《2023年中国电源发展分析报告》和国网重庆电力公司等的《新型电力系统100问》，“国内外普遍研究表明，新能源电量渗透率超过15%以后，系统成本将进入快速上涨的临界点”。

n根据国家发改委能源研究所时璟丽在国能网·2024第九届产业年会之光伏产业大会的报告《市场化机制建设推进光伏发电市场和产业高质量发展》，根据国际相关研究，电力系统中波动性的风光电量比例达到20%、40%左右是储能需求大幅度增加的拐点。

n电需要实时平衡的特性，使我们可以很好利用“时光机”理论。

图表3：各国风光发电量渗透率

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