【华安-2025研报】哔哩哔哩-W（09626）：广告收入健康增长，利润持续释放.pdfVIP

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哔哩哔哩-W（09626）

港股公司点评

广告收入健康增长，利润持续释放

投资评级：买入（维持）主要观点：

[Table_Rank]

[Table_Summary]

报告日期：2025-11-27⚫25Q3业绩：

[Table_BaseData]25Q3公司实现营收76.85亿元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3

收盘价（港元）208.40

近12个月最高/最低（港元）249.6/113.6经调整归母净利润为7.86亿元，yoy+233%。三季度公司实现毛利率

总股本（百万股）42136.7%，同比增加1.8pct。

流通股本（百万股）340分业务看，移动游戏收入15.1亿，yoy-17.1%，主要受去年同期

流通股比例（%）100.0高基数影响；增值服务收入30.2亿，yoy+7.1%，主要由于付费会员

总市值（亿港元）877收入增长；广告小超预期（25.7亿vs25.1亿consensus），

流通市值（亿港元）709yoy+22.7%；IP衍生品及其他收入5.8亿，yoy+2.7%。

⚫游戏长线运营，《三国：百将牌》26Q1上线

[Table_Chart]

公司价格与恒生指数走势比较

《三国：谋定天下》持续稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。

80%

10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数

54%超30万，后续有望移植至手游及主机端。新游储备方面，《三国：百

27%将牌》预计26年一季度上线，作为轻度轻氪游戏，快节奏及低消费满

1%足年轻用户游戏需求，有望在年轻人群内打开市场。

11/242/255/258/25⚫核心用户群体推动社区发展，打开广告变现潜力

-26%

哔哩哔哩-W三季度，公司核心用户指标均创新高，实现DAU1.17亿，

恒生指数

yoy+9%；MAU达3.76亿，yoy+8%。用户日均使用时长同比增加

[Table_Author]

分析师：金荣6min至112min，月付费用户数达3500万，yoy+17%。优质内容及社

执业证书号：S0010521080002

区体验不断推动用户数量的稳定增长，高活用户提升广告的商业价

邮箱：jinrong@

分析师：赵浦轩值。

执业证书号：S0010525100002⚫投资建议

邮箱：zhaopuxuan@预计25/26/27年公司实现收入301.8/337.2/364.4亿，前次预测

值分别为300.8/331.2/361.5亿元，实现经调整归母净利润