【财通-2025研报】固收专题报告：信用万科展期影响再思考.pdfVIP

信用|万科展期影响再思考

证券研究报告固收专题报告/2025.11.28

核心观点

分析师孙彬彬为什么万科会展期？

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖债务压力大、债务结构差、短期偿债压力大是基础。截至2025年9月底有

息债务为3629亿元，已是历史最高值；债务结构上，根据万科半年报披露，

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002一年内有息债务占比42.7%，现金短债比仅0.48。如果剔除货币资金中受限

mengwl@制部分，债务压力会更大。

分析师涂靖靖❖同时万科还面临资产处置不乐观、销售大幅下滑等情况，而“无实际控制人”

SAC证书编号：S0160525030001的股权结构决定了外部支持的力度有限。多重因素下，最终万科走向了展期。

tujj@

如何分析信用风险事件的影响？

相关报告❖我们结合永煤事件和其他历史上的信用风险事件，大致归纳为4点：信用风

1.《估值有支撑，关注“更高阶”低估》险事件是否超预期；涉及的债务体量、投资机构的参与情况，决定事件冲击

2025-11-26

的范围和程度；主体的代表性；政策的应对处置。

2.《城投2026，风偏分化？》2025-

11-25如何看待万科展期的影响？

3.《2026年度策略：经济K型复苏，股债

K型交易》2025-11-24❖万科展期有其超预期的因素在，但当事情真的发生，似乎市场的接受度也还

可以，因为本质上，市场的预期都是对政策的预期，而非对基本面和债务压力

的良好预期。

❖经历了2021年以来批量的房企展期、违约，万科的信用风险也经历了比较

长的发酵，公募基金持有的万科债券体量已经比较小，体量大、扛波动能力强

的理财和银行是主要持有人，因而，对市场的冲击也会更小。

❖而从代表性来看，万科身上有房企、混合所有制（由于被深铁接管，是大股

东，也带有了一丝国企的影子）、债务压力较大等标签，可能对弱资质民营房

企（含混合所有制）、弱资质国有房企、弱资质国有产业主体、弱资质城投等

有影响。

❖结合展期后第一个交易日情况来看，短期影响整体可控，主要波及了弱资质

民营房企和弱资质国有房企，进一步的冲击并未显著体现。

❖整体来看，尽管万科不算是纯正的国企，但万科展期可能仍有其代表性意义，

即信用风险仍然存在。结合化债政策周期，这可能是市场信用风险偏好分化

的起点。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超

预期

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