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ESG评级对企业债券信用利差的影响研究1

ESG评级对企业债券信用利差的影响研究

摘要

本研究旨在系统探讨ESG（环境、社会与治理）评级对企业债券信用利差的影响机

制与实证效果。随着全球可持续发展理念的深入，ESG因素已成为评估企业综合价值

的重要维度，但其对债券市场定价的影响尚未形成统一认识。本文通过构建理论分析框

架，结合中国债券市场年的面板数据，采用多元回归模型和中介效应检验方

法，实证检验ESG评级与信用利差之间的相关性及作用路径。研究发现：第一，ESG

评级与企业债券信用利差呈显著负相关关系，即ESG表现越好的企业，其债券融资成

本越低；第二，环境维度的影响最为显著，其次是治理维度，社会维度的影响相对较弱；

第三，ESG评级通过降低信息不对称、提升企业声誉和增强抗风险能力等中介渠道影

响信用利差。本研究为投资者决策、企业ESG实践和监管政策制定提供了理论依据和

实证支持，对推动中国债券市场高质量发展具有重要意义。

引言与背景

1.1研究背景与意义

近年来，全球可持续发展理念深入人心，ESG投资已成为国际金融市场的主流趋

势。根据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，2022年全球ESG资产规模已达45万亿

美元，占专业管理资产总额的36%。在中国，“双碳”目标的提出和绿色金融体系的不断

完善，使ESG因素在资本市场中的重要性日益凸显。2020年，中国证监会发布《上市

公司信息披露管理办法》，首次将ESG信息纳入强制披露范围；2021年，中国人民银

行等部委联合发布《绿色债券支持项目目录》，进一步规范了ESG相关的金融标准。

企业债券作为直接融资的重要工具，其定价机制一直是学术界和实务界关注的焦

点。传统上，信用利差主要受企业财务状况、行业特征和宏观经济等因素影响。然而，

随着ESG理念的普及，越来越多的证据表明，非财务因素也可能显著影响债券定价。

ESG评级较高的企业通常具有更好的风险管理能力、更稳定的经营表现和更强的社会

责任意识，这些特质可能降低其违约风险，从而缩小信用利差。因此，系统研究ESG

评级对企业债券信用利差的影响，不仅有助于完善债券定价理论，还能为企业降低融资

成本、投资者优化资产配置以及监管机构完善政策提供参考。

1.2国内外研究现状

国外关于ESG与债券市场关系的研究起步较早。Eccles等(2014)的研究发现，高

可持续性表现的企业具有更低的资本成本。Oikonomou等(2014)的实证分析表明，社

会责任表现良好的企业债券收益率较低。近期研究更加注重ESG各维度的差异化影响。

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Berg等(2022)利用跨国数据发现，环境(E)维度对信用利差的影响最为显著，尤其是

在高污染行业。此外，部分研究还探讨了ESG影响信用利差的中介机制，如降低信息

不对称(Koehler等，2021)、增强企业韧性(ElGhoul等，2021)等。

国内相关研究相对滞后但发展迅速。王遥等(2020)的综述性研究指出，中国ESG

投资仍处于初级阶段，但发展潜力巨大。陈诗一等(2021)利用中国上市公司数据发现，

ESG表现与企业融资成本呈负相关关系。在债券市场领域，李建军等(2022)的研究表

明，绿色债券的发行利差显著低于普通债券。然而，现有研究存在以下不足：一是多关

注ESG整体表现，缺乏对各维度差异影响的深入分析；二是样本期间较短，难以反映

ESG影响的长期趋势；三是对影响机制的探讨不够系统，特别是缺乏对中介效应的实

证检验。本研究将在这些方面进行拓展和深化。

1.3研究目标与内容

本研究的主要目标是系统揭示ESG评级对企业债券信用利差的影响机制与效果，

具体包括：第一，构建ESG影响债券定价的理论分析框架；第二，实证检验ESG整

体及各维度评级与信用利差的相关性；第三，识别ESG影响信用利差的关键中介渠道；

第四，分析不同行业、不同评级等级企业的差异化影响；第五，提出基于ESG视角的

债券市场发展建议。

为实现上述目标，本研究将开展以下内容：梳理ESG与债券定价相关的理论基础；

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