2026年财政政策展望：“开门红”下的积极续力.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月28日

2026年财政政策展望

——“开门红”下的积极续力

经济研究·宏观专题

证券分析师：田地证券分析师：王奕群

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tiandi2@wangyiqun1@

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今年财政运行特征：前高后低

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收入端：税收收入逆势回暖

•目前财政收入处于回升通道，1-10月增速0.8%，高于预算（0.1%）。

•税收收入持续回暖，与经济数据有所分化。税收收入的增速今年整体呈现波动回升的趋势，到10月累计同比来到1.7%。

其中个人所得税11.5%，增值税4.0%，消费税2.4%，企业所得税1.9%。

•非税收入持续下行。一是激励，去年基数较高，主要是缺口较大，地方获取财力的激励较高；二是能力，一次性收入

并非源源不断。

图：税收回暖，非税下滑图：印花税表现较好，四大主要税种都在正增长

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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收入端：个人所得税为何高增？

•个人所得税1-10月增速11.5%，10月单月同比高达27.3%，远超消费税、增值税和企业所得税。

•征管技术加强，金税四期系统全面落地；完善投资收入征管，加强对境外投资收益等的征管；资本市场好转带来

资本利得增长。

•结构上看以2023年为例，1.5万亿个人所得税中，2000亿为利息、股息、红利所得，1615亿为财产转让所得，这

两项合计占个人所得税24%左右。

图：个人所得税遥遥领先图：牛市对个税增速有明显贡献

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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支出端：前高后低

•公共支出增速前置。今年第一本账支出的增速整体是比较前置的，这和国债发行节奏以及经济的“开门红”一致。目前

增速回落，有高基数的原因，但支出进度也开始落后。

•地方支出未见明显改善，背后是化债对地方财力的挤占。1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2%。分中央和地

方看，中央一般公共预算本级支出同比增长6.3%，地方一般公共预算支出同比增长1.2%。

图：中央与财政支出增速都呈现倒U型图：季节性领先逐渐消退

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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支出端：完成度是问题吗？

•按照目前2%的支出增速进行线性外推，全年支出与预算相比少6701亿，完成度97.7%。

•资金仍然充裕，完成度理论上不成问题。

•10月财政存款环比上行7200亿，存款余额来到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值8414亿；

•1-10月第一本账累计缺口在4万亿左右，一般国债净融资和新增地方一般债合计约5万亿左右。

图：财政支出完成度逐