货币政策中的保险公司渠道_49页_2mb.docxVIP

?2025国际货币基金组织 WP/25/54

国际货币基金组织工作论文研究部门

《由DivyaKirti和AkshatV.Singh*编写的货币政策保险公司渠道》

经玛利亚·索莱达·马丁内斯·佩里亚授权分发，2025年3月

国际货币基金组织工作论文

国际货币基金组织工作论文描述由作者进行的正在进行中的研究，并发表出来以激发评论和促进讨论。国际货币基金组织工作论文中表述的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执

行董事会或基金管理层的观点。

摘要：我们研究了人寿保险公司在传导美国货币政策中的作用。保险公司具有独特的长期负债。我们认为，他们面临着通过投资长期政府债务来匹配负债期限暴露与通过转向风险较高但期限较短的个人债务来获得更高收益之间的权衡。我们发现，由于这种权衡，长期无风险利率在塑造保险公司对风险私人债务的需求方面发挥着关键作用。提高长期无风险利率的紧缩性货币政策冲击会降低保险公司的私人债务需求，提高风险溢价。我们使用细粒度、高频数据和监管变化来追踪保险公司的投资行为如何将货币政策冲击传递到风险溢价中。

推荐引用：Kirti,Divya,andAkshatV.Singh(2025).“货币政策的保险渠道,”国际货币基金组织工作论文第25/54号(华盛顿特区：国际货币基金组织).

JEL分类号：

G22,G23,E43,E44,E52

关键词：

货币政策；风险溢价；非银行金融机构；人寿保险

作者电子邮件地址：

dkirti@imf.org;asingh11@imf.org

我们对TobiasAdrian、SakaiAndo、PhilipBarrett、ThummimCho、GiovanniDellAriccia、RupaDuttagupta、ChrisErceg、NathanFoley-Fisher、FulviaFringuelotti、BenjaminHebert、ChristophKaufmann、RohanKekre、PhilippSchnabl、MariaSoledadMartinezPeria、KrishnaSrinivasan、BorjanNarajabad、TeodoraPaligorova（讨论嘉宾）、JoaoSantos、JeremyStein、AdiSunderam、JeromeVandenbussche、TengTengXu、MotoYogo、欧洲中央银行、联邦储备委员会和国际货币基金组织研讨会参与者，以及意大利银行/IVASS银行、保险和金融稳定会议的与会者对有益的讨论表示感谢。HermanLange提供了出色的研究协助。

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引言

金融中介在将货币政策传导至实体经济中发挥着核心作用。大量文献研究银行在这一传导过程中的作用（伯南克和格特勒,1995;

卡希亚普和斯坦,2000;Drechsleretal.,2017然而，尽管非银行金融机构（NBFIs）的重要性日益增长，但相比之下，人们对它们在其中的作用关注甚少。重要的是——与银行不同——保险公司和养老基金等关键NBFIs拥有非常长期的责任，这决定了它们的投资行为（。科伊恩和尤戈,2023;Scharfstein,

2018他们可能对货币政策变化做出反应并传输的反应与银行大相径庭。

我们专注于美国人寿保险公司，这些公司支撑着基于市场的金融体系，占公司债券持有的20%以上。我们使用详细的数据表明，长期无风险利率在塑造保险公司对风险私人债务的需求方面发挥着关键作用。这对货币政策传导具有重要意义。近期的研究发现，传统货币政策影响收益曲线的长期端（汉森与斯坦,2015;汉森等人,2021;鲍尔等人,2024;

Kekre等人,2024),以及风险溢价(帕拉佐和亚马西,2022;安德森和塞萨-比亚奇,

2024),并将这些影响视为不同的现象。我们表明它们之间具有因果关系：我们提供了细粒度、高频率的证据，表明保险公司的投资行为会将利率冲击引起的长期无风险收益率的变化传递给风险溢价。

人寿保险公司难以将数十年后的负债与具有足够高久期的资产相匹配。他们确实尝试通过投资长期国债来延长资产久期。并且，与其它机构投资者相比，他们对私人债务的需求倾向于更长的到期期限。然而，当贴现率较低时，人寿保险公司似乎承受着负面的净久期敞口。1

我们提出，寿险公司面临着在进一步延长资产期限和接受其投资收益降低之间的权衡。保险公司可以通过增加对无风险长期国债（发行时到期期限最长为30年）的配置来增