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证券研究报告

险资资产配置有何特征？固收深度报告

险资资产配置有何特征？

2025年09月20日

投资要点：——保险资产配置研究专题

投资要点：

证券分析师廖志明SAC：S1350524100002

证券分析师

liaozhiming@

联系人

张一帆zhangyifan@

保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快。截至25Q2，保险公司资金运用余额共计36.23万亿元，较2024年末增长8.95%。其中，人身险公司资金运用余额32.60万亿元，财产险公司2.35万亿元，分别较2024

年末增长8.85%和5.67%。截至25Q2，人身险和财险公司银行存款投资共计3.02万亿元，在两类公司合计资金运用余额中占比8.64%；债券投资17.87万亿元，占比51.12%；股票投资3.07万亿元，占比8.78%；证券投资基金1.66万亿元，占比4.75%；长期股权投资2.75万亿元，占比7.88%。2022年以来随着保费收入增速回升、非标到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，对债券的配置需求显著上升。23Q2-25Q2保险债券投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元，在人身及财险公司合计资金运用余额中占比由42.95%升至51.12%。

人身险资金主配利率债，财产险资金主配信用债及银行存款。因人身险公司业务模式对资金长期性及资产负债匹配要求较高，截至2023年末，利率债、信用债及股票

为人身险公司配置比例最高三类资产，占比分别为35.8%、13.3%及7.4%。因财险公司业务模式对资产流动性要求较高，截至2023年末，信用债、利率债和银行存款为财险公司配置比例最高三类资产，占比分别为21.9%、15.8%和13.7%。保险集团配置股权类资产大幅高出其他类保险公司，主要系保险集团持有保险子公司股权。再保险公司债券投资和银行存款投资合计占比近六成，股票和基金配置比例较低。

超大及大型险企加码利率债，中型险企双债并重但减持信用债。2021-2023年，超大型与大型公司持续加仓利率债，同步缩减信用债配置；中型公司采取利率债增持

+信用债减持的双轨策略，利率债占比提升但信用债降幅扩大；小型公司则出现剧烈结构调整，信用债仓位锐减，转而大幅增持利率债并提高存款、现金及非标资产

（如债权计划）配置比例，形成分散化防御型组合。

保险资产配置影响因素探究及投资新特征。近年保险资金运用监管要求经历多次变化，总体趋势为限制逐步放宽，更趋市场化；偿二代二期对偿付能力充足率分子实

际资本的影响主要有：1）寿险保单未来盈余计入资本受到约束，剩余期限不同的寿险保单未来盈余纳入不同等级的资本工具；2）明确长期股权投资的计量方式及减值计提要求。对分母最低资本的影响主要有：1）二期规则下市场风险和信用风险采取穿透计量原则，将增加非标准化资产的最低资本要求；2）基础风险因子变化影响不

同资产类别量化风险最低资本的计算。保险机构资产配置新特征：保险行业资负久

期缺口较大，保险资金资产配置仍需拉长久期；非标等高息资产到期后再配置压力较大，保险机构买债需求增强；保险产品预定利率下调背景下，收益率高于2%的长久期利率债吸引力或将增强；分红险优势进一步凸显，或对险企配置超长债形成限制。

风险提示：1）经济超预期复苏或导致债市大跌；2）存款类资产占比提升侵蚀长期收益韧性；3）数据来源和数据处理偏误风险。

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源引金融活水润泽中华大地

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内容目录

保险行业资产配置总览 5

保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快 5

保险资金债券投资情况总览 8

不同类型保险公司资产配置特征及投资收益情况 9

人身险资金主配利率债，财产险资金主配信用债 9

超大及大型险企加码利率债，中型险企双债并重但减持信用债 10

保险资产配置行为探究 12

保险资金运用监管框架：投资范围及比例与偿付能力要求 12

投资范围及比例：逐步放宽限制，并将配置比例和保险公司偿付能力挂钩 12

偿付能力要求：科学反映风险，计量方法优化 14

保险资金投资新特征 20

风险提示 23

图表目录

图表1：截至25Q2人身险公司资产配置结构（亿元） 5

图表2：截至25Q2财产险公司资产配置结构（亿