资本资产定价模型6套利定价模型.PPTVIP

*5.3证券市场线资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差之间差存在怎样的关系。为此，还必须进一步分析。根据组合标准差公式可得市场组合的标准差的计算公式为：和分别表示证券和在市场组合中的比例。﹡式可展开为：﹡（1）*根据协方差性质可知：证券跟市场组合的协方差等于证券跟市场组合中每种证券协方差的加权平均数：把协方差的这个性质运用到市场组合中的每一个风险证券，并代入（1）式可得：5.3证券市场线（3）（2）*式（3）表明：市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权数等于各种证券在市场组合中的比例。由此再次表明：考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的风险，而是其与市场组合的协方差。即自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也应该较高，自身风险低的证券，并不意味着其预期收益率低，单个证券的预期收益水平应取决于其与市场组合的协方差。即具有较大值的证券必须提供较大的预期收益率以吸引投资者。5.3证券市场线（3）*在均衡状态下，单个证券收益与风险的关系可以写作：此即为证券市场线（SecurityMarketline）将证券市场线的均衡模型写成下式：令证券市场线可写成：5.3证券市场线（4）E(RM)M*为证券的系数，用来表示证券相对于市场组合的风险（也即系统性风险），表示证券的收益率与市场组合收益率的协方差。若一种证券或证券组合的系数等于1，说明其系统性风险跟市场组合的系统性风险完全一样，若系数大于1，说明其系统性风险大于市场组合的系统性风险，若系数小于1，说明其系统性风险小于市场的风险组合，如果系数等于零，说明没有系统性风险。即这个风险证券对市场组合的风险没有任何贡献。5.3证券市场线*系数的一个特征是，一个证券组合的值等于该组合中各种证券值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例即：表示组合P的值5.3证券市场线*套利定价模型(APT)套利定价模型的提出者Ross，由于CAPM模型假设过于严格，要求市场达到均衡，且结论有局限性。实证研究表明CAPM对于风险溢价的解释力不够，只能解释40%-50%，即还有50%-60%的变化不能通过CAPM风险溢价理论解释。*4.2.1不含无风险资产的选择模型组合的期望收益率：组合的方差：若E(Ri)，，为已知变量，据此可以确定，即确定持有资产i（i=1，2，……）的最优比例。*收益一定时，风险最小风险一定时，收益最大可找出同时满足“收益一定时，风险最小”，“风险一定时，收益最大”的投资比例。4.2.1不含无风险资产的选择模型*4.2.2含无风险资产的选择模型为投资于无风险资产的比例，R0为无风险资产的收益率。收益一定时，风险最小：风险一定时，收益最大：同理找出与确定最优比例。*4.3Markowitz理论点的解释马可维茨资产组合理论的主要贡献：在已知每种证券的收益和风险及其它们之间协方差的条件下，经过数学推导①找出风险资产组合有效集。即找出满足风险一定时，收益最大，和收益一定时，风险最小的所有组合，（称有效组合或最优组合）。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficientset）。②加入无风险资产，在原有效集中找到一个唯一的组合使无风险资产与该风险资产组成新的有效集。得出的结论是只要组合中的资产不是正相关的，就可以在不牺牲投资收益率的前提下，减少投资风险。即分散风险的关键在于选择相关程度低的证券构成资产组合。下面对这些理论点作出说明：首先对于马可维茨两个重要贡献——风险资产有效集，无风险资产与风险资产有效集的图示说明。*4.3.1有效集、有效组合、有效边界1、可行集：组合的期望收益率E（R）组合的风险为了说明有效集定理，先引进可行集（Feasibleset）的概念。可行集指的是由市场上所有证券形成的所有组合的集合。如下图ABH围成的区域是不允许卖空时所有可能的组合布满的区域和边界的典型形状。ABH可行集*2、有效集、有效组合、有效边界具有在已知风险条件下，获得最