科技行业市场前景及投资研究报告：大模型训练，中美商业闭环.pdfVIP

证券研究报告

科技

大模型后训练：中美路径与商业闭环

研究科技增持(维持)

2025年12月01日│中国内地深度研究计算机增持(维持)

全球主流大模型集中于中美。据ArtificialAnalysis数据，美国头部模型厂商

包括OpenAI、xAI、Anthropic与Google；国内DeepSeek、阿里、智谱、

Kimi与MiniMax较为领先。由于国内高性能算力受限，在同样强化学习+

后训练范式下，海外模型偏向规模扩展，而国内擅长架构优化。投资建议上，

把握算力、存储、电力、应用四个方向，我们认为：1）大模型产业的基座

是算力。2）随着多模态模型的普及，存储需求同步提升。3）电力是算力的

配套，是大规模集群上线的前提之一。4）AI应用是商业化落地的关键。行业走势图

与市场不同的观点科技计算机

1）中美大模型差异并非技术强弱，而是算力结构决定路线：海外依托高密(%)沪深300

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度集群深化后训练与推理扩展，国内在算力约束下以Attention优化、MoE

稀疏化和长上下文重构追求单位算力效率，因此跑分不构成统一比较锚。2）31

AI应用落地并非遥远，OpenAI提出统一模型、Pulse主动Agent与ACP14

对话内结账已使应用从“能用”进入“可经营”，电商等高频闭环场景率先(3)

具备规模化条件。3）市场普遍低估数据标注的价值，ScaleAI、SurgeAI等

(19)

高收入与高客单价显示标注是模型能力上限的关键投入；需求扩张叠加客户Dec-24Apr-25Aug-25Nov-25

对独立供应链偏好提升，行业定价权仍在抬升。

资料：Wind，研究

强化学习+后训练范式下，中美模型迭代路径分化明显

重点推荐

大模型能力演进呈预训练、后训练与推理全链路扩展范式。早期ScalingLaw

目标价

聚焦预训练（参数/数据/算力同步放大）；2024年9月OpenAI发布o系列股票名称股票代码(当地币种)投资评级

后，强化学习系统性并入后训练，推理端以思维链延长思考时间、生成更多用友网络600588CH22.57买入

token释放能力。海外以xAI为代表，依托约20万卡级集群，持续在推理鼎捷数智300378CH68.07买入

端扩算力；国内在算力受限下更侧重架构与算法精修，Qwen、DeepSeek、奥多比ADBEUS474.87买入

Kimi等以注意力优化、稀疏化与MoE等提升训练推理效率与性价比。我们(Adobe)

虹软科技688088CH73.47买入

认为，两条路径将沿各自要素禀赋持续演进。泛微网络60303