【华创-2025研报】宏观 2026 年度策略报告：“存款”落谁家，春水向“中游”.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年12月1日

【宏观专题】

“存款”落谁家，春水向“中游”——宏观2026

年度策略报告

❖前言：本篇报告以“清晰度”为思考切入点，重点思考五方面的内容，包括供

华创证券研究所

需矛盾、物价研判、金融条件、中长期的经济转型、海外股债配置经验，前三

者聚焦“低头走好脚下的路”，后两者聚焦“抬头看准远方的路”，将各自内容证券分析师：张瑜

按照“清晰度”去捋清排序。最终结合“清晰度”与“阻力最小的方向”去找

寻2026年投资中胜率较高的判断，这些判断主要基于国内历史经验规律总结、邮箱：zhangyu3@

当下约束或支撑力量是否能延续的分析以及海外发展规律的总结，是宏观研究执业编号：S0360518090001

与投资最值得关注的方向。证券分析师：陆银波

❖PART1：经济展望：思考宏观图景可能位置

邮箱：luyinbo@

宏观整体而言，预计明年供需矛盾相比今年有所改善，年度名义GDP与平减执业编号：S0360519100003

指数皆好于今年。但年度名义GDP增速或尚难超过实际GDP增速，有可能会

证券分析师：文若愚

出现某一个季度平减指数转正。以GDP增速（生产法）代表供给，以居民消

费、地产、固投、出口、财政代表需求。需求端的组合结果，与2023-2024年邮箱：wenruoyu@

平均水平对应，参考彼时名义GDP增速，4.5%附近或是明年的基准判断（注，执业编号：S0360523060002

2025年名义GDP预计4.0%）。

证券分析师：殷雯卿

❖PART2：中期供需矛盾：物价的转正之谜

电话：010

1）CPI，尚有最后一关，若明年1月依然为正，则预计明年CPI同比逐月皆为邮箱：yinwenqing@

正。2）PPI，同比的回升趋势较确定，但转正的时点并不确定，明年上半年的执业编号：S0360521040002

领先指标变化决定明年下半年PPI的观点。3）房价，或低位震荡，仍待加力。

证券分析师：高拓

❖PART3：中短期资产表现：流动性与景气度

首先，流动性讨论M2变化，两个结论。一是增速或回落；二是增量或基本持电话：010

平。增速回落意味着估值提升逻辑明年会弱化。增量持平，居民新增存款与新邮箱：gaotuo1@

增M2比值或趋于震荡，创业板跑赢沪深300这个风格特征2026年或也将弱执业编号：S0360521080001

化。以上两个弱化，指向的是，2026年股市或应更重视安全边际与盈利改善，证券分析师：付春生

更重视经济基本面，具体“切换”的触发点，目前尚难提前预判。

邮箱：fuchunsheng@

其次，景气度讨论当下经济基本面中景气改善最清晰的中游板块。为何关注中

游？主要是今年中游出现了四个积极的变化。中游的宏观“靠山”是什么？一证券分析师：夏雪

是运行指标、潜力指标均“更胜一筹”。二是中游的外需（机电出口）