【中国银河】澳门博彩行业-市场快速复苏-新格局下博彩板块估值有望重塑_41页_4mb.docxVIP

创造财富担当责任

股票代码：601881.SH06881.HK

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澳门博彩行业：

市场快速复苏，新格局下博彩板块估值有望重塑

银河证券研究院 社服团队分析师：顾熹闽

分析师登记编码：S0130522070001

2023.02.21

中国银河证券股份有限公司

CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.

核心观点

1月赌收超预期释放乐观预期，中场博彩消费有望较快恢复至疫情前

1月澳门博彩毛收入恢复超预期，中场收入恢复好于旅客入境表现，彰显内地中高端旅客的消费能力依旧强劲。从海外博彩消费恢复情况看，新加坡、美国博彩消费恢复/超过疫情前水平均用时不到1年，考虑当前澳门博彩业的多个前瞻宏观变量均处于底部回升阶段，我们预计以普通旅客消费为代表的中场博彩消费有望于2023年恢复至疫情前。

格局重塑：新博彩法落地，个股有α机会

新博彩法案及竞标结果落地，带来三大变化：（1）传统中介人模式终结，VIP预计进入快速下行通道；（2）供给端进一步收紧，叠加资源重新分配，美高梅中国、金沙中国有望成为行业最大赢家；（3）α机会：行业重心继续向路氹转移。我们在VIP需求完全消褪的极端假设下进行测算，结果显示美高梅中国、金沙中国的估值仍处于历史较低水位，当前具备较强吸引力。

估值重构：自主可控+中场非博彩，盈利、估值中枢趋于上行

博彩行业负外部性特征显著，伴随东南亚、日本等国放宽博彩限制，澳门博彩业具备显著的自主可控+回流消费的重要意义。此外，中长期澳门博彩业发展由中场+非博彩业务主导，行业属性将由金融、周期属性全面转向消费属性，博彩公司盈利能力+估值中枢有望持续上行。

投资建议

伴随政策及外部环境改善，2023年澳门博彩业复苏已经确立，全年博彩毛收入超预期概率大。短期股价虽伴随港股出现较大反弹，但优质公司估值仍处于中枢偏下区间，叠加中长期行业发展逻辑全面转向消费属性更强的中场非博彩业务，我们认为未来板块估值仍有进一步上行空间。建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。

风险提示

（1）疫情反复，导致内地经济复苏低于预期；（2）海外博彩竞争激烈，或对疫后澳门博彩市场形成分流；（3）非博彩项目转型进展低于预期；（4）外汇、签证等政策进一步收紧。

创造财富/担当责任 2

主要投资观点目录

主要投资观点

一 研究框架：历史会重演，但不会简单重复

二 格局：时移势易，新格局下谁最受益？

三估值重塑：政策风险解除+消费属性提升，驱动估值中枢上行

四 建议关注标的

五风险提示

创造财富/担当责任

一、研究框架：历史会重演，但不会简单重复

创造财富/担当责任

澳门博彩行业分析框架

澳门博彩行业分析框架

博彩毛收入（GGR）

贵宾厅（VIP） 中场（Mass）

高端中场 普通中场

高净值人群

中产以上人群 团客/普通游客

宏观经济、政策

大宗商品、

流动性状况 房地产价格

作为旅游目的

地的吸引力 签证政策

基础设施、交通状况

创造财富/担当责任 5

影响博彩毛收入的重要前瞻变量：工业企业利润、地产价格

博彩毛收入同比（左轴） 过夜旅客增速（右轴） 博彩毛收入同比（左轴） 工业企业利润总额同比（右轴）

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Sep-22

博彩毛收入同比（左轴） 百城房价同比增速（右轴）

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80%

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